20180626-申万宏源-央行宣布降准点评_政策如期加码_年内仍有降准空间_5页_627kb

2018年央行降准政策分析总结

核心内容

2018年6月26日，央行宣布于7月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，释放约7000亿元资金，主要用于支持债转股和小微企业融资。此次降准是政策在“宏观稳杠杆、结构性去杠杆”背景下的灵活调整，旨在引导资金流向重点支持领域，同时维持货币政策的中性偏松态势。

主要观点

• 定向支持重点领域：本次降准并非全面宽松，而是对债转股和小微企业融资进行定向支持，强调政策的结构性导向。
• 政策微调迹象明显：央行在6月未跟随美联储加息，显示出货币政策正在从持续收紧向中性偏松调整，更加注重平衡风险释放与内需稳定。
• 年内仍有降准空间：由于人民币对美元虽有贬值，但对一篮子货币仍保持稳中有升的趋势，国内货币政策仍具备进一步宽松的空间，预计年内可能有50-150个基点（bp）的降准空间。

关键信息

1. 定向降准释放资金

• 释放资金总额：约7000亿元人民币。
• 资金用途：
  • 债转股项目：17家国有大行和股份制银行释放约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目。
  • 小微企业融资：邮储银行、城商行、农商行和外资银行释放约2000亿元，用于小微企业贷款投放。
• 政策导向：通过MPA考核机制引导资金流向政策支持领域，确保政策效果不变形。

2. 政策加码背景

• 5月金融数据表现：社融增速进一步下行，信用风险暴露加剧，影响市场信心。
• 政策预期：4月降准未能有效推升表内信贷，因此政策进一步加码成为必然。
• 政策灵活性：与此前1月、4月的降准相比，本次政策更注重结构引导，而非单一目标。

3. 降准对资金面影响

• 短期资金面压力：6月底至7月5日前，公开市场有近9000亿资金到期，央行需对冲维稳。
• 后续资金面：7月5日至7月底，有约4000亿资金到期，降准对资金面的影响取决于央行后续操作。

4. 宏观经济展望

• 政策双目标切换：去杠杆与补短板政策组合，兼顾风险释放与内需稳定。
• 经济韧性：尽管社融收缩和成本提高将从三季度开始对经济造成压力，但实际GDP仍具备充分韧性。
• 货币政策趋势：从持续收紧转向中性偏松，有助于稳定经济增长。

政策逻辑

• 不置换MLF：确保此前扩大MLF抵押品范围的政策有效性，同时突出本次政策对结构的引导。
• 激励机制：将降准资金用于债转股和小微企业融资纳入MPA考核，提高政策执行效率。
• 结构性去杠杆：政策持续围绕“宏观稳杠杆、结构性去杠杆”展开，强化对薄弱环节的支持。

机构信息

• 证券分析师：邱涤凡（A0230516090002），联系方式：qiudf@swsresearch.com
• 联系人：余子珍，电话：(8621)23297818×7595，邮箱：yuzz@swsresearch.com
• 机构销售团队：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610，邮箱：lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com

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