20141026-广发证券-固定收益策略周报_政策预期仍是债市主导因素_11页_1020kb

债市周报总结

核心内容概述

本周的固定收益策略周报分析了当前经济转型、货币市场运行以及债券市场走势，指出政策预期仍是债市主导因素。报告强调，经济平稳增长主要依赖于第三产业的支持，而传统行业仍处萎缩状态，房地产市场持续低迷，固定资产投资虽有支撑但整体下行。同时，人民币汇率走强，外汇流入疲软，资金成本保持稳定，债券收益率继续下行，市场整体延续走牛格局。

主要观点

1. 经济转型支撑增长

• 经济增速平稳：2014年第三季度GDP同比增长7.3%，环比增长1.9%，较去年同期略有下降。
• 第三产业成为中流砥柱：第三产业增加值占GDP比重达到46.7%，增速持续高于经济整体和第二产业。
• 工业生产有所恢复：9月工业增加值同比增长8%，但整体仍处于较低水平，传统产业如钢铁、有色、水泥产量增速持续下滑，而消费和新兴产业有所改善。
• 固定资产投资持续下行：9月固定资产投资累计增长16.1%，其中制造业投资、房地产投资和基建投资均呈现下行趋势，但基建投资仍是稳投资的重要支点，铁路投资为亮点。
• 房地产市场弱势：商品房销售面积累计同比萎缩8.6%，新开工面积累计同比萎缩9.3%，房地产开发投资增速也有所放缓，显示传统增长模式复苏乏力。

2. 货币市场平稳运行

• 资金成本稳定：10月第4周，银行间市场R007上行7bp至3.07%，GC007上行149bp至4.81%。
• 外汇流入疲弱：9月金融机构外汇占款增长11亿元，但银行代客结售汇顺差为-78亿美元，代客涉外收付差额为-172亿美元，显示外币流入持续疲软。
• “热钱”流出规模收窄：9月测算“热钱”流出规模为202亿美元，较8月有所减少。
• 人民币汇率走强：美元指数上行0.52至85.72，人民币中间价上行60bp至6.1467，即期汇率下行68bp至6.1172，远期汇率升水有所上行。
• 中美利差缩小：中、美10年期国债收益率分别为3.8%和2.29%，中美利差下降8bp。
• 央行操作平衡：公开市场操作连续两周平衡，下周有资金到期，流动性仍需关注。

3. 债券收益率下行，市场走牛

• 利率债与信用债收益率下行：国债和国开债收益率曲线呈现“牛陡”形态，信用债收益率下行幅度明显高于利率债。
• 信用利差收窄：以3年期AA+企业债为例，与国债和国开债的信用利差分别下降6bp和4bp。
• 政策宽松预期推动债市：三季度理财资金增量需求和政策宽松预期共同推动债市走牛。
• CPI疲弱提升降息概率：短期来看，CPI增长疲弱提升了全面降息的可能性。
• 后续关注点：存款偏离度考核可能放缓理财扩张，存贷比压力成为重要监测指标。

关键信息

• 经济转型：经济增速有序下行是转型的体现，第三产业持续支撑经济增长。
• 政策导向：降低企业融资成本是政策目标，改革红利推动债市走牛。
• 汇率走势：人民币兑美元汇率走强，远期汇率升水上升，与中美利差背离。
• 资金成本：货币市场资金成本平稳，外汇流入疲弱但“热钱”流出规模有所收窄。
• 债券市场：利率债与信用债收益率均下行，市场整体走牛，信用利差收窄。
• 流动性监测：存贷比压力和存款偏离度考核成为后续关注重点。

图表索引

• 图1：2014年3季度GDP增速有所下行
• 图2：第三产业增加值占比持续上行
• 图3：第三产业增加值增速持续高于经济整体
• 图4：9月工业增加值增速明显恢复
• 图5：传统行业继续萎缩，新兴产业稳定增长
• 图6：固定资产投资增速持续下行
• 图7：铁路投资是基建投资增长的重要支撑点
• 图8：房地产销售和新开工增速相对稳定
• 图9：今年“金九银十”的现象并不明显
• 图10：10月第4周，货币端资金成本维持稳定
• 图11：9月结售汇和涉外收付顺差均明显下降
• 图12：结售汇与收付差异变化与外币存贷款背离
• 图13：9月货物项目下“热钱”维持流出状态
• 图14：本周，美元和人民币同时走强
• 图15：人民币远期汇率升水有所提升
• 图16：香港NDF升水与中美利差相关
• 图17：境内人民币远期定价取决于远期外汇供求关系
• 图18：公开市场操作连续两周平衡操作
• 图19：本周，国债收益率曲线继续下移
• 图20：本周，国开债收益率曲线继续下移
• 图21：AAA企业债继续走强
• 图22：AA+企业债继续走强
• 图23：AA企业债继续走强
• 图24：债市走牛背景下，信用利差有所收窄

分析师信息

• 黄鑫冬：分析师，S0260513110001，联系方式：021-60750654，邮箱：huangxindong@gf.com.cn
• 广发宏观策略研究小组：成员包括陈杰、黄鑫冬、陈果、郑恺等，具有丰富的策略研究经验。

投资评级说明

• 行业投资评级：买入（强于大盘10%以上）、持有（-10%～+10%）、卖出（弱于大盘10%以上）。
• 公司投资评级：买入（强于大盘15%以上）、谨慎增持（5%～15%）、持有（-5%～+5%）、卖出（弱于大盘5%以上）。

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