2021年年度投资策略报告：大国重器，制造元年-20201208-中泰证券-80页_2mb

制造元年：2021年年度投资策略报告总结

核心结论

1. 2021年将是新冠疫情不再主导全球经济，进入超跌反弹阶段，全球流动性仍将维持宽松。
2. 我国进入设备更新换代周期，开启中国制造强国之路，经济动能逐级改善。
3. 永煤债事件推动无风险利率回归正常，2021年或将是权益市场估值系统性提升的一年。
4. 黑天鹅事件减少，中美关系阶段性缓和，RCEP签署和全面注册制将提升市场风险偏好。
5. 2021年权益市场存在明显趋势性机会，建议关注高端制造、十四五规划相关产业及双循环下的消费端。

主要观点与关键信息

一、2020年市场回顾

• 全球主要资产表现：股票、汇率、商品普遍上涨，债券收益率下降。
• 行业表现分化：食品饮料、电新、消费者服务、汽车、国防军工等行业涨幅较大，其中世代新消费、时代硬科技和生物安全法表现突出。
• A股估值水平：主要指数估值在历史均值以上，但未明显高估；部分行业如有色金属、计算机等估值高于历史75%分位。
• 中游制造业表现强劲：2020年中游制造行业利润和ROE显著改善，订单逆势增长。

二、2021年大势判断

1. 国内经济：设备更新周期开启，制造业进入“制造元年”。
2. 全球经济：拜登时代与后疫情经济复苏并行，全球宽松货币政策持续。
3. 通胀与货币政策：国内通胀温和，汇率稳定，货币政策不会收紧。
4. 永煤债事件影响：促使无风险利率下行，为权益市场提供估值提升空间。
5. 市场风险偏好：利好事件多于利空，风险偏好有望提升。

三、行业配置策略

• 高端制造：智能制造、新能源制造、军工制造、科技制造、生物制造等。
• 十四五规划：新能源产业链、新一代信息技术、生物科技与龙头券商。
• 双循环消费：世代新消费和奢侈品消费。

四、主题投资方向

• 建党100周年：相关主题投资机会。
• RCEP出口产业链：受益于区域贸易协定带来的增长。

风险提示

• 海外市场波动率超预期加大。
• 国内宏观经济超预期下行。
• 贸易谈判结果超预期恶化。
• 改革及开放政策推进不及预期。

2021年经济与市场展望

• 设备更换潮：带动资本开支扩张，经济周期迎来拐点。
• 疫苗研发进展：全球疫苗研发进入最后阶段，中国在疫苗研发中处于第一梯队。
• 中美关系：短期缓和，但中长期仍面临挑战。
• 全球贸易复苏：RCEP签署有助于对冲中美贸易争端，推动全球贸易增长。
• 货币政策：国内维持宽松，有利于市场估值提升。

行业配置逻辑

1. 经济复苏环境下的配置

• 高端制造：新能源、军工、科技制造等领域的盈利改善将带来投资机会。
• 库存周期：电气机械、专用设备、通用设备、汽车制造等行业进入主动补库存阶段。
• 产能周期：云计算、消费电子、人工智能、光伏等行业显示出产能扩张趋势。

2. 十四五规划下的配置

• 新能源产业链：光伏、储能、新能源汽车等技术将加速创新，实现全面替代。
• 新一代信息技术：芯片、5G、物联网等关键技术将获得政策支持，国产替代趋势明显。
• 生物科技：生物安全战略推动创新药和疫苗研发，政策利好显著。
• 券商：融资制度改革和创新将推动龙头券商受益。

结论

2021年将是中国高端制造的元年，经济复苏、政策利好、行业升级将共同推动市场趋势性机会。建议投资者重点关注高端制造、十四五规划相关产业及双循环下的消费端。同时，需关注海外市场波动、国内宏观经济下行及政策推进不及预期等风险。