20180118-国金证券-_ST一重-601106.SH-大国重器-中国一重全面解析系列报告之一_重型机械龙头_十年磨砺再昂首_20页_2mb

*ST一重（601106.SH）增持（首次评级）总结

公司概况

*ST一重是中国最大的铸锻钢生产和重大技术装备制造企业，具备国内顶级、世界一流的重型机械制造能力和研发实力。公司产品涵盖冶金设备、核能设备、重型压力容器、大型锻铸件及锻压设备等，广泛应用于钢铁有色、石油化工、电力能源、交通运输等国民经济命脉领域。公司拥有国家级企业技术中心和行业内唯一的重型技术装备国家工程研究中心，是“大国重器”的代表企业。

核心内容

*ST一重是重型机械行业的龙头企业，近年来随着行业景气度回升，公司业绩出现确定性反转。2016年公司经营收入创历史新低，但通过全面计提和加强经营改善，2017年前三季度收入回升至历史最高水平，利润实现扭亏。公司2017年全年预计实现归母净利润0.84亿元，新增订单122.5亿元，同比增长50.9%。公司已发布2017年业绩预告，业绩反转趋势确立。

投资逻辑

• 行业周期反转：2016年起，公司经营明显改善，现金流逐步好转，预计未来三年将进入高景气周期。
• 石化产业升级：我国炼化行业正经历集群化升级，预计“十三五”期间总投资接近万亿，其中静设备行业占比约10%，将带来显著的毛利弹性。
• 订单恢复：公司已中标浙石化炼化一体化项目供货订单，合同规模超15亿元，创历史之最。预计未来三年在炼化板块年均收入与2012年历史巅峰持平，按30%毛利率计算，年均毛利弹性约9亿元。

盈利预测与估值

• 营收预测：2017-2019年预计实现营收80.67/99.14/120.20亿元，同比增速分别为151.7%、22.9%、21.2%。
• 净利润预测：2017-2019年预计实现归母净利润0.84/4.47/10.36亿元，同比扭亏/增长435.5%/增长131.5%。
• EPS预测：2017-2019年摊薄EPS分别为0.012元、0.065元、0.151元。
• 估值：首次覆盖，给予“增持”评级，6-12个月目标价为4.5元，对应69X18PE和30X19PE。公司当前股价具备较高的安全边际。

风险提示

• 国际油价波动：若油价持续上涨，将增加炼化成本，影响毛利，降低炼化项目投资意愿。
• 市场竞争加剧：亚洲炼油市场竞争加剧可能压缩新项目利润空间。

关键数据

• 当前股价：3.81元
• 目标价格：4.50-4.50元
• 总市值：26,128.15百万元
• 已上市流通A股：6,538.00百万股
• 2016年营收：32.04亿元
• 2016年归母净利润：-57.34亿元
• 2017年Q3营收：66亿元
• 2017年Q3归母净利润：0.41亿元
• 2017年全年归母净利润：预计0.84亿元
• 2017年全年新增订单：122.5亿元
• 2017年毛利率：16.4%
• 2017年净利率：0.45%
• 2017年定增底价：4.85元/股
• 2017年定增募资：15.5亿元

行业背景

• 石化产业集群化升级：2015年以来，我国提出打造七大石化产业基地，计划投资总额近8000亿元，同时中石化将在“十三五”期间投资2000亿元，打造四大世界级炼化基地。
• 炼化项目投资：预计“十三五”期间，我国炼化行业总投资将接近万亿，其中静设备行业将获得约300亿元/年的投资，带来业绩增长。
• 民营炼化崛起：2015年起，国家开放地炼企业“两权”，推动民营炼化项目快速发展，如恒逸PMB、盛虹、恒力石化和浙石化等项目，预计新增炼油产能将超过2亿吨。

公司优势

• 行业龙头地位：公司是全球最大的加氢反应容器装备供应商，产品覆盖煤液化反应容器、加氢反应器、PTA反应容器等高端设备。
• 技术领先：拥有国家级企业技术中心和重型技术装备国家工程研究中心，技术实力领先。
• 市场占有率高：在国内石化领域千吨以上容器的市占率超过90%，产品广泛应用于中石油、中石化和中海油等大型炼油基地。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

总结

*ST一重作为我国重型机械行业的龙头企业，正经历业绩触底反弹的阶段。受益于石化产业集群化升级及炼化项目投资的大幅增长，公司未来三年有望迎来显著的收入和毛利弹性。当前公司估值合理，具备较高的安全边际，因此给予“增持”评级，目标价为4.5元，对应69X18PE和30X19PE。然而，国际油价波动和亚洲炼油市场竞争加剧仍为潜在风险。