20230327-国盛证券-固定收益专题_江苏经验_债务管控的三条主线_60页_1mb

江苏省债务管控总结

核心内容

江苏省债务管控总体思路为“紧跟中央，结合实际”，在落实中央政策的同时，结合本省经济实际情况，细化责任主体、明确监管红线、化解政府存量债务，以降低政府债务风险。其债务管控主要包括以下三条主线：

1. 存量债务置换
2. 新增债务管控
3. 平台市场化转型

主要观点

• 存量债务置换：江苏省政府通过发行政府置换债等方式，对高融资成本的债务进行清退，如南通市的“融资成本削峰计划”。同时，对弱资质区域平台进行资产重组，建立“一企一策”风险应急处置预案，防范尾部风险。
• 新增债务管控：强调“借、用、还”相统一的举债机制，对举债过程进行规范，对PPP模式加强监管，防止隐性债务增加。新增债务资金仅用于公益性支出及适度归还存量债务，不得用于经常性支出。
• 平台市场化转型：推动融资平台剥离政府融资职能，向城市建设、公用事业运营、产业投资等方向转型，以提升市场化程度和盈利能力，降低对政府信用的依赖。

关键信息

1. 存量债务管控

• 重点对象：关注弱资质区域平台及AA级以下城投平台，截至2022年底，AA级以下平台仍有19家。
• 置换策略：通过发行政府置换债、协调社会资本等方式压降融资成本，鼓励“高改低，短改长”的置换策略。
• 典型案例：南通市通州区对融资成本在6.5%以上的债务进行逐笔核查清退。

2. 新增债务管控

• 规范举债：各级政府需遵守法定程序，省级财政部门需提前报送举债建议，经省级党委批准后报财政部。
• 用途限制：政府债务资金只能用于公益性资本支出和适度归还存量债务，不得用于经常性支出。
• 监管红线：政府和社会资本合作项目支出责任不超过一般公共预算支出的10%，超过7%的地区需实行风险提示。

3. 平台市场化转型

• 转型方向：分为城市建设主体、公用事业运营主体和产业投资主体三种类型。
• 典型案例：
  • 城市建设主体：如沛县城市投资开发有限公司，负责城市基础设施建设，通过政府合规付费模式进行代建。
  • 公用事业运营主体：如江苏方洋集团有限公司，提供园区供水、供汽等服务，2021年公用事业板块收入增长148.31%。
  • 产业投资主体：如南通产业控股集团有限公司，从事医药制造、化工、设备制造及金融投资等业务。

区域分析

经济财政与债务负担

• 经济总量：2021年南通市经济总量最高，达11026.94亿元，宿迁市最低，为3719.01亿元。
• 债务率：苏北地区中，淮安市和泰州市的债务率最高，分别达1257%和1245%；宿迁市债务率最低，为469%。
• 金融资源：南通市金融资源最为丰富，金融机构贷款余额达14141.1亿元，占全省近25%；宿迁市金融资源相对最丰富，债务率与金融资源匹配度较高。

债务到期情况

• 短期偿债压力：宿迁市短期偿债压力最低，其他地市均在20%~26%之间，其中盐城市和泰州市短期偿债压力最高。
• 财政覆盖率：淮安市、泰州市、盐城市财政覆盖率低于1，南通市、连云港市、扬州市财政覆盖率高于70%。

人口与收入

• 人口增长：苏南地区人口增长最快，苏北地区部分城市人口负增长，如盐城市和淮安市。
• 人均可支配收入：苏州市最高，达76888元，宿迁市最低，为35056元。

产业布局

• 苏北地区：以第三产业为主，徐州第三产业占比最高，为49.3%。
• 苏中地区：以第二产业为主，南通市第二产业占比最高，为48.6%。
• 税收占比：宿迁市税收占比最高，达86.76%，盐城市最低，为75.21%。

投资建议

• 苏北苏中地区：整体估值位于3.5%~5%区间，信用估值分布较集中。
• 投资机会：苏中地区经济平台估值较低，存在一定的下沉投资机会，尤其是南通市和扬州市。
• 风险提示：地方财力下滑、模型设计不合理。

图表与数据参考

• 图表1：地方政府债务重点政策梳理
• 图表2：全国性地方政府债相关政策梳理
• 图表3：江苏省地方政府债相关政策梳理
• 图表4：江苏省债务管控的三条主线
• 图表5：存量债务管控主线
• 图表6：江苏省对融资成本的最新表述
• 图表7：新增债务管控主线
• 图表8：融资平台管控主线
• 图表9：2020-2021年江苏方洋公用事业板块营业收入
• 图表10：2021年苏中苏北地区各地级市经济财政指标情况
• 图表11：苏中苏北地区各地级市债务率情况
• 图表12：苏中苏北地区各地级市未来一年债务到期情况
• 图表13：苏中苏北地区各地级市金融资源分布情况
• 图表14：江苏省各地级市近十年常住人口增速及2021年人均可支配收入
• 图表15：苏北和苏南地区各地级市2021年三大产业占比情况
• 图表16：苏北和苏南地区各地级市2021年一般公共预算收入结构
• 图表17：苏中苏北地区各地级市估值情况
• 图表18：南通市平台概览
• 图表19：泰州市市级、国家级园区、省级园区和区县级平台概览
• 图表20：扬州市平台概览
• 图表21：苏中地区经济区平台相关指标概览
• 图表22：苏北地区经济区平台相关指标概览
• 图表23：盐城市平台概览
• 图表24：淮安市平台概览
• 图表25：连云港市市级平台、国家级园区和省级园区概览
• 图表26：宿迁市平台概览
• 图表27：徐州市市级平台、国家级园区和省级园区概览
• 图表28：苏中苏北省城投打分排序前十名情况

风险提示

• 地方财力下滑：部分地市财政收入增长缓慢，可能影响偿债能力。
• 模型设计不合理：部分地区的债务管理模型可能存在不合理之处，需进一步优化。

作者信息

• 分析师：赵增辉、杨业伟
• 执业证书编号：S0680522070005、S0680520050001
• 邮箱：zhaozenghui@gszq.com、yangyewei@gszq.com