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如何看待加强地方国企债务风险管控？总结

核心内容

2021年3月26日，国资委发布《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（以下简称《指导意见》），旨在加强地方国企债务风险管控，防范债券违约，守住不引发区域性、系统性金融风险的底线。

主要观点

1. 政策背景

   • 自2020年以来，地方国企信用风险事件频发，如青海盐湖、华晨、永煤等，对金融市场造成较大冲击。
   • 信用债净融资一度降至冰点，信用利差明显抬高，折价成交情况增多。
   • 地方国企债券占信用债市场总规模的70%，其中近2/3为城投债，凸显其重要地位。

2. 《指导意见》主要内容

   • 防范地方国企债券违约是债务风险管控的重中之重。
   • 强调市场化、法治化原则进行债务风险处置，同时严禁恶意逃废债。
   • 债券全生命周期管理，包括监测预警、分类管控、规范融资用途、依法处置违约等。
   • 借鉴央企经验，参照资产负债率行业警戒线和管控线进行分类管控，推动高负债企业回归合理水平。
   • 建立信用保障基金，提供短期流动性支持，但非偿债基金。

3. 政策演变与市场影响

   • 自2015年国企改革以来，政策总体偏向市场化处置，但在大规模违约事件后，会强调“零容忍”态度，打击逃废债行为。
   • 《指导意见》是对2020年永煤事件后政策基调的延续，意在避免重大信用冲击，维护金融市场稳定。

4. 信用保障基金的作用

   • 借鉴央企模式，设立信用保障基金，用于债券发行受阻、价格异常波动等情形下的应急支持。
   • 基金运作强调“有限救助、应急保障、风险可控、市场运作”，不承担企业实际偿债责任。

关键信息

• 债务风险现状：地方国企债务风险事件频发，2020年新增违约主体达17家，其中地方国企15家，首次违约时的存量债券规模达913亿元。
• 信用债市场表现：2021年3月，信用债发行量及净融资额较上周大幅下降，净融资额由正转负。
• 发行利率变化：整体发行利率有所下降，各期限和等级变化幅度在-6至1BP之间。
• 二级市场表现：成交量小幅下降，收益率整体下行，信用利差缩小，等级利差扩大。
• 风险提示：宏观经济波动、信用风险事件、相关政策变动可能影响市场环境。

结构与政策导向

• 政策导向：市场化、法治化、国际化原则，强调风险识别与处置，防范道德风险和系统性风险。
• 监管措施：加强信息披露、债务资金用途管理、债务风险监测预警、联合授信、债转股等方式进行分类管控。
• 市场信心：政策旨在通过规范和透明的手段，努力挽回市场信心，防止风险踩踏和外溢。

信用评级调整回顾

• 本周评级调整：有3家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，均为下调。
• 涉及企业：长安责任保险股份有限公司、广西建工集团有限责任公司、百年人寿保险股份有限公司。
• 评级机构：中债、东方金诚等。
• 影响：反映出部分地方国企存在债务风险，需引起重视。

市场表现

• 一级市场：信用债发行规模下降，净融资额为负，城投债净融资额大幅下降。
• 二级市场：成交量小幅下降，收益率整体下行，信用利差缩小，等级利差扩大。

小结

《指导意见》的发布标志着政策对地方国企债务风险的重视，旨在通过市场化手段和监管措施，防范债务违约和逃废债行为，维护金融市场稳定。政策导向与历史一致，强调市场化、法治化原则，但对重大信用冲击事件会加强底线管理。对于市场参与者而言，应理性看待政策影响，避免过度悲观，合理评估信用环境。