20180919-安信证券-新三板主题报告_透过汇付天下（1806.HK）港交所上市来看第三方支付行业_32页_1mb

汇付天下（1806.HK）与第三方支付行业发展分析总结

核心内容

2018年9月19日，汇付天下（1806.HK）在港交所上市，成为首家在港股上市的独立第三方支付行业公司。本报告通过分析汇付天下的发展路径和行业趋势，探讨第三方支付行业的未来发展方向，并回归新三板投资机会的挖掘。

主要观点

• 行业发展趋势：第三方支付行业正向移动支付、移动POS服务和金融科技服务转型。2017年，移动POS支付及移动支付交易量占总支付交易量的63.9%，成为行业增长的核心动力。
• 竞争格局：行业呈现“2+1+N”格局，微信、支付宝占据60%的市场份额，银联作为清算方不可或缺，其余238家拥有支付牌照的公司则在细分市场中竞争。
• 汇付天下的发展策略：公司聚焦于小微商户和垂直行业，提供定制化解决方案，并通过ISO网络系统和直销渠道拓展客户群，形成强大的市场竞争力。

关键信息

汇付天下的发展历程

• 公司成立仅12年便成功上市，主要得益于其战略灵活性。
• 三大关键转折点：
  1. 抓住2007年电子客票政策带来的市场机遇。
  2. 2010年获得基金销售支付结算业务牌照，布局线下收单。
  3. 2013年监管趋严，公司转向增值服务和移动POS支付。

业务结构与增长情况

• 支付服务：
  • 2015年，互联网支付占比最高为48.7%，POS服务其次为28.2%。
  • 2017年，移动POS支付贡献12.08亿元（74.5%），成为主要业绩来源。
  • 支付服务收入从2015年的4.79亿元增长至2017年的16.23亿元，年复合增长率为76.24%。
• 金融科技服务：
  • 金融科技服务收入从2015年的0.75亿元增长至2017年的1.00亿元，年复合增长率为12.99%。
  • 服务内容包括金融科技SaaS和数据驱动的增值服务。
  • 2017年数据驱动的增值服务收入达1550万元，同比增长2483.33%。

竞争力分析

• 技术投入：公司配备346名研发人员（占员工总数36.8%），研发投入逐年增长，2017年达13078万元，投入收入比维持在8%左右。
• 垂直行业布局：公司主要服务于互联网金融、航空票务和跨境电商，其中互联网金融占比最高（72%）。
• 合作伙伴关系：与29家商业银行、中国银联、阿里云等建立合作关系，形成完整的产业链生态。
• ISO网络系统：公司通过ISO系统实现客户开发、培训、部署和维护的整合，2017年贡献交易量总值11284亿元，收入22.37亿元，占比分别为50.6%和71.9%。
• 风控体系：公司构建了三道风控防线，有效减少欺诈交易和风险损失，其他应收账款的减值逐年下降。

行业增长与机会

• 行业增长：独立第三方支付行业年复合增长率达81.1%，小微商户年复合增长率16.5%。
• 市场潜力：汇付天下在小微商户市场占有率5.5%，仍有90%以上的市场空间。
• 新三板标的：新三板中涉及第三方支付的公司包括资和信、汇元科技、九恒星和得仕股份，其中汇元科技和资和信是主要的支付牌照持有者。

未来展望

• 支付趋势：移动支付和移动POS支付将成为未来支付业务的重点，预计年复合增长率19.16%。
• 金融科技服务：随着传统金融机构互联网化和互联网公司对金融服务的需求增加，金融科技服务将成为新的竞争焦点。
• 风险提示：行业面临增长不及预期和监管政策风险，需持续优化业务模式和风控体系。

总结

汇付天下通过灵活的战略调整和强大的技术支撑，成功在第三方支付行业中占据一席之地。公司聚焦于小微商户和垂直行业，提供定制化解决方案，未来随着移动支付和金融科技服务的发展，有望实现业绩持续增长。第三方支付行业正处于转型期，移动支付和金融科技服务将成为主要增长点，而汇付天下凭借其独特的业务模式和强大的合作伙伴关系，具备良好的发展基础。