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汇付天下（1806.HK）详细总结

公司概要

汇付天下是一家国内领先的独立第三方支付公司，成立于2006年6月，主营业务涵盖互联网支付、移动支付、POS支付、跨境支付及基金销售支付。公司已发展为综合支付服务商，尤其在航空票务、互联网金融及小微商户支付解决方案领域处于市场领先地位。根据Frost&Sullivan的数据，汇付天下在小微商户支付服务领域排名首位，市占率为5.5%，在独立第三方支付领域排名第三，市占率7.7%，在整个第三方支付市场中排名第七，市占率2%。

第三方支付行业分析

行业增长与格局

• 第三方支付交易量保持高增速，预计未来几年将持续增长。
• 行业集中度较高，尤其是移动支付领域呈现双寡头垄断格局，支付宝和财付通占据主要市场份额。
• 移动支付占比持续提升，银行卡收单占比下降，支付场景不断拓展。
• 行业发展趋势包括支付场景多样化、海外市场拓展、技术升级（如生物识别、加密技术）以及综合解决方案和增值服务的叠加。

移动支付趋势

• 移动支付在B端服务中具有广阔的发展空间，尤其是在低线城市和农村市场的渗透。
• 支付机构需深耕B端服务，满足不同行业的支付需求，尤其是市场空间大、集中度低的行业。
• 金融科技和数据驱动的增值服务将成为未来增长的重要方向。

商业模式

汇付天下的商业模式以B端支付解决方案提供商为核心，主要业务包括：

• 支付服务：分为POS、互联网支付、移动POS、移动支付和跨境支付。
• 金融科技及数据驱动的增值服务：包括账户管理服务、技术及运营支持、风险管理服务等，助力金融机构提升运营效率和安全性。
• 综合解决方案：根据行业需求，提供定制化支付解决方案，如小微商户移动POS、互联网金融、航空票务、跨境电商等。

竞争优势

• 庞大的客户基数：服务740万小微商户和6500家垂直行业公司，覆盖多个重要行业。
• 支付牌照稀缺性：作为16家具备POS、互联网支付、移动POS、移动支付和跨境支付牌照的公司之一，具备行业准入优势。
• 团队能力与技术实力：公司管理团队经验丰富，技术团队强大，拥有40个自主研发的信息技术系统，支持多种支付场景和高效处理能力。

财务分析

营收与盈利情况

• 2016年至2018年，营业收入年增长率分别为97%、58%、123%，保持高速增长。
• 2016年净利润首次转正，2017年及2018年净利润增速分别为12%和20%。
• 摊薄每股收益分别为0.20元、0.31元、0.54元，预计2018/2019/2020年归母净利润分别为2.48亿、3.85亿、6.76亿元，同比增速分别为80%、55%、76%。

盈利预测与估值

• 预计2018/2019/2020年营业收入分别为31.5亿、51.1亿、70.3亿元，同比增长分别为83%、62%、38%。
• 综合毛利率预计在27%-28%之间，支付费率趋于稳定。
• 当前股价为4.42港元，对应PE分别为20倍、13倍、7倍，首次覆盖给予“增持”评级。

财务指标

投资建议

• 公司看点：
  • 内生式发展：扩大小微商户客户数量，拓展更多垂直行业客户，加强跨境支付业务。
  • 行业格局变化：行业集中度提升，合规经营价值凸显，把握外延式并购机会。
• 基本假设及盈利预测：基于支付交易量增速及费率稳定假设，预计2018/2019/2020年营业收入分别为31.5亿、51.1亿、70.3亿元，净利润分别为2.48亿、3.85亿、6.76亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响支付需求。
• 支付行业竞争加剧，费率持续下降。
• 所服务行业支付需求变化可能影响业务。
• 支付牌照政策变化可能影响公司运营。

总结

汇付天下作为国内领先的独立第三方支付公司，凭借庞大的客户基数、稀缺的支付牌照及强大的技术团队，在支付解决方案领域占据重要地位。公司持续拓展B端服务，尤其是小微商户和垂直行业，同时积极布局跨境支付市场。财务表现强劲，营收和净利润保持高速增长，毛利率趋于稳定，PE估值逐步下降，具备良好的投资前景。然而，行业竞争加剧和宏观经济波动仍是潜在风险。