20220831-太平洋-锦欣生殖-01951.HK-业绩增长稳健_疫情扰动下深圳分院有所波动_不改长期向好趋势_5页_1mb

报告摘要

锦欣生殖（1951.HK）是一家专注于辅助生殖和妇儿医疗业务的公司，其业务覆盖中国多个地区及美国。公司近期发布2022年半年报，显示业绩增长稳健，但受疫情影响，部分区域收入出现波动。公司具备国际化布局、品牌影响力、牌照资质和技术人才等多重优势，未来增长潜力良好。

业绩增长：2022年上半年公司实现收入11.38亿元，同比增长32.5%；归母净利润1.9亿元，同比增长22.2%；经调整归母净利润2.61亿元，同比增长17.9%。
盈利能力影响：由于武汉医院IVF业务暂停及新并表的锦欣妇女儿童医院毛利率较低，整体毛利率下滑1.5个百分点至40.8%。净利率和经调整净利率也有所下滑。
区域表现：
- 成都地区：收入增长71%，主要得益于妇产业务并表，剔除后增长2.53%。
- 深圳地区：收入下滑19.9%，主要因疫情反复影响。
- 武汉地区：收入下降72%，因IVF业务停诊，但截至8月末已恢复开诊。
- 美国地区：收入增长9.17%，辅助医疗服务增长显著。
并购整合效果：锦欣妇女儿童医院的并购整合效果明显，辅助生殖业务导流至产科业务人数增长125%，不育科导流至辅助生殖业务人数增长108%。药耗占比下降，实现降本增效。
未来增长潜力：公司作为稀缺的国际化辅助生殖龙头，具备较强竞争优势。预计2022-2024年归母净利润分别为4.32/5.66/6.94亿元，对应PE分别为25/19/16倍，给予“买入”评级。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1839	2448	2914	3381
净利润（百万元）	354	425	565	692
归母净利润（百万元）	340	432	566	694
毛利率	41.96%	41.40%	42.58%	43.57%
销售净利率	18.48%	17.65%	19.43%	20.52%
净利润增长率	35.08%	27.11%	31.02%	22.54%
ROE	3.98%	4.81%	5.93%	6.78%
ROA	2.65%	3.22%	3.94%	4.44%
ROIC	2.86%	3.68%	4.71%	5.49%
EPS（元）	0.14	0.17	0.22	0.28
PE（X）	54.62	25.40	19.39	15.82
PB（X）	2.17	1.22	1.15	1.07
PS（X）	10.02	4.48	3.77	3.25
EV/EBITDA（X）	33.35	11.66	9.53	7.83

行业评级：
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间