20220331-太平洋-锦欣生殖-01951.HK-业绩增长稳健_深圳分院表现亮眼_打造全生命周期产业链_5页_1mb

报告摘要

锦欣生殖（1951.HK）是一家专注于辅助生殖领域的公司，近年来通过内生增长与外延并购，实现了业绩的稳步提升，并逐步构建起覆盖生育全生命周期的服务体系。公司具备品牌、牌照、技术及人才等多重优势，成为国际化的辅助生殖行业领先者。

业绩增长稳健：2021年公司实现收入18.39亿元，同比增长27.32%；归母净利润3.4亿元，同比增长35.8%；经调整净利润4.55亿元，同比增长22.3%。
盈利能力提升：公司毛利率提升2.3个百分点至42%，净利率提升2.3个百分点至20.5%，显示出较强的盈利能力。
区域表现突出：成都地区取卵周期数同比增长10%，深圳分院取卵周期数同比增长29%，收入增长显著。
VIP业务增长强劲：成都地区VIP业务收入同比增长30%，深圳分院VIP业务渗透率提升至4.2%，显示公司中高端市场拓展能力。
并购整合效果显著：通过参股、并购等方式，公司有效扩大了业务版图，包括云南九洲医院、昆明和万家医院、美国HRC及USC诊所等，增强了市场竞争力。
全生命周期产业链布局：公司完成对锦欣妇儿业务的收购，计划围绕辅助生殖打造生育全生命周期服务，提升客单价，降低获客成本，拓宽业务天花板。
盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润分别为5.25亿元、6.52亿元和7.86亿元，对应PE分别为31倍、25倍和21倍，给予“买入”评级。
风险提示：公司面临重大医疗事故、并购整合、行业政策及疫情反复等潜在风险。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1839	2553	3030	3553
净利润（百万元）	340	525	652	786
摊薄每股收益（元）	0.14	0.21	0.26	0.31
市盈率（PE）	64.26	31.38	25.25	20.94
ROE	3.98%	5.78%	6.71%	7.48%
ROA	2.65%	4.12%	4.83%	5.44%
ROIC	0.03	0.05	0.06	0.07
EBITDA（百万元）	371	1139	1261	1379
EV/EBITDA（X）	98.17	16.32	12.08	9.04

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	2652	3895	6116	8787
现金	862	1491	2554	3733
资产总计	12825	12738	13504	14457
流动负债	1072	461	568	725
负债合计	4073	3462	3569	3726
归属母公司股东权益	8545	9070	9722	10508

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营性现金流	343	613	1048	1165
投资性现金流	-1566	80	80	80
融资性现金流	955	-65	-65	-65
现金增加额	-275	628	1063	1179