深度报告-20210730-信达证券-商络电子-300975.SZ-深度报告_被动器件景气上行_分销领军开新篇章_31页

商络电子深度报告总结

核心内容

商络电子（300975.SZ）是国内领先的被动元器件分销商，主要为电子产品制造商提供电容、电感、电阻及射频器件等产品。公司拥有80余家知名原厂的授权，包括TDK、三星电机、国巨等，并向约2000家客户提供超过3万种电子元器件产品。

主要观点

• 行业景气度提升：被动元器件市场，如电容、电感、电阻及射频器件，因消费电子、汽车电子和网络通信等行业的快速发展而持续增长，为分销商带来新的发展机遇。
• 市场份额提升：公司作为国内领先的被动元器件分销商，通过上市及扩充分销产品线，有望提升市场份额，增强对上下游的议价能力。
• 差异化竞争策略：公司深耕被动元器件分销，采取备货采购、线上交易平台、本地化服务网络等策略，形成与同行业公司的竞争优势。
• 数字化与仓储升级：通过募投项目，公司加强数字化运营平台（DOP）建设、智能仓储物流中心及扩充分销产品线，提升市场竞争力与供应链效率。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2017-2020年，公司营收由16.76亿元增至31.19亿元，年均复合增速为23%。
• 净利润增长：2017-2020年，公司归母净利润由9903万元增至14961万元，年均复合增速为51.07%。
• 毛利率波动：公司毛利率受电容产品影响较大，2017-2020年分别为17.74%、26.79%、15.42%、15.38%。
• 盈利能力提升：公司ROE从10.85%提升至14.54%，预计2021-2023年ROE将达21.37%、21.44%、24.20%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.61亿元、3.17亿元、3.88亿元，对应EPS分别为0.62元、0.76元、0.92元。
• 估值分析：预计2021-2023年P/E分别为32倍、26倍、21倍，显示公司估值持续下降，但盈利预期上升。

风险因素

• 业绩波动风险：受行业周期性波动影响，公司业绩可能受到影响。
• 新冠疫情反复风险：可能对供应链及市场需求造成不确定性。

业务与市场

• 产品结构：公司主要业务为被动元器件分销，其中电容占比较高，达40%以上，其他如电感、电阻、射频器件及非被动元器件占比逐渐提升。
• 客户结构：公司客户覆盖网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等领域，包括京东方、联宝科技、中磊集团等大型客户，以及大量中小客户。
• 线上平台：公司通过SunlordEMALL和易易通两个线上交易平台，降低服务长尾客户的成本，拓展业务下沉。

竞争优势

• 授权品牌优势：公司拥有80余家国内外知名原厂的代理资质，包括TDK、三星电机、国巨等。
• 供应链管理优势：公司建立了完善的“采、销、存”供应链体系，通过信息化和本地化服务网络提升响应速度。
• 客户基础优势：公司拥有2000多家客户，客户类型多样，市场覆盖面广。
• 风险控制优势：公司建立了全流程的风险控制体系，包括客户信用管理、库存管理、物流管理等。
• 团队优势：公司管理层具有丰富的行业经验，员工队伍稳定，学历和工作年限结构良好。

募投项目

• 项目概况：募集资金2.76亿元，用于DOP项目、智能仓储物流中心建设项目及扩充分销产品线项目。
• DOP项目：通过数字化运营平台提升服务效率，预计投资2816.01万元，主要为研发及测试人员费用。
• 智能仓储物流中心：预计投资1.55亿元，提升仓储能力，减少拣货时间，增强供应链管理。
• 扩充分销产品线：预计投资1.52亿元，拓展钽电解电容、铝电解电容、LED、MCU及CPU等产品线。

股权结构

• 创始人持股：沙宏志为公司控股股东，持股比例达47.13%。
• 股权结构变化：公司发行前股本为3.70亿股，发行后为4.20亿股，发行比例为12%。

未来发展

• 市场扩张：公司预计在2021-2023年实现营收增长42.81%、35.38%、24.69%，毛利率稳定在18.67%左右。
• 线上平台发展：公司计划在SunlordEMALL基础上进一步开发“类京东”交易平台，提升市场份额。
• 行业集中度提升：随着国内分销商上市和并购重组，行业集中度将进一步提升，公司有望从中受益。

总结

商络电子凭借其在被动元器件分销领域的领先地位，通过数字化转型、仓储物流升级及产品线拓展，有望在行业集中度提升的背景下进一步扩大市场份额，提升盈利能力。公司具备较强的供应链管理能力和风险控制体系，未来增长潜力较大，值得投资者关注。