20131219-申万宏源-美联储议息会议_财政预算和日本出口点评_后QE时代_全球流动性拐点出现_15页_2mb

报告摘要

后QE时代，全球流动性拐点出现总结

核心内容

2013年12月19日，美联储宣布从2014年1月开始削减每月购债规模100亿美元，降至750亿美元，标志着QE3逐步退出。这一决策反映了美国经济的改善和货币政策的正常化趋势。全球流动性拐点开始显现，对资本市场、汇率、大宗商品和实体经济产生深远影响。

主要观点

美联储减码原因：
- 美国劳动力市场环境改善，失业率降至7%。
- 财政预算协议通过，财政不确定性下降。
- 更广泛的经济活动增强，美联储对经济复苏更有信心。
对全球流动性的影响：
- 美联储货币政策回归正常，导致全球流动性边际收紧。
- 美国国债收益率上行，全球无风险收益率上升。
- 风险资产涨幅受压制，美元回升、黄金等商品下跌。
对新兴市场的影响：
- 短期汇率贬值、资金撤离。
- 风险资产在靴子落地后仍有最后一跌，之后逐渐企稳。
- 实体经济受拖累更大，但负面影响将随时间边际递减。
对中国经济的影响：
- 美联储QE缩减短期对中国经济有明显拖累。
- 效应边际递减，6个月后影响趋于稳定。

关键信息

美联储政策变化

QE减码：每月购债规模从1000亿美元降至750亿美元。
货币政策趋势：未来一年美国货币政策仍保持宽松，但流动性将边际递减。
加息预期：短期加息风险较小，但长期加息预期增强。

美国财政预算协议

通过时间：2013年12月19日，参议院通过《2013年两党预算法案》。
影响：
- 降低财政紧缩对经济的拖累。
- 提高对2014年美国GDP增速预测至2.5%。
- 短期提振风险资产，但随着QE退出，涨幅或低于2013年。

日本出口与贸易赤字

出口数据：11月未经季调的出口同比增长18.4%，进口同比上涨21.1%。
贸易赤字：同比大幅扩张至12928.67亿日元。
原因分析：
- 出口需求增长，特别是对亚洲和非洲市场。
- 日元贬值导致进口成本上升，尤其是燃料进口。
- 美联储QE缩减推动美元/日元突破104，日元仍可能贬值。

历史QE退出影响

股市表现：QE退出预期增强时，美股平均下跌12%，新兴市场下跌9%。
债市表现：美债收益率上行，机构MBS涨幅最大。
汇市表现：美元走强，非美货币走弱，新兴市场货币贬值明显。
大宗商品表现：流动性下降导致大宗商品下跌，黄金等避险资产短期上涨。

总结

美联储的QE减码标志着全球流动性拐点的到来，对资本市场、汇率、大宗商品和实体经济均产生影响。尽管QE退出对资本市场影响已部分消化，但对经济和实体流动性仍有较大冲击。美国财政预算协议的通过缓解了财政不确定性，提振了经济预期和风险资产表现。日本出口保持增长，但贸易赤字扩大，主要由于日元贬值和进口成本上升。整体来看，全球市场将逐步适应这一流动性变化，未来一年美元有望回升，黄金等商品下跌，新兴市场需警惕汇率贬值和资金撤离风险。

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