评9月美联储议息会议：分裂的联储，强势的美元-20190919-兴业研究-12页_1mb

分裂的联储，强势的美元

——评9月美联储议息会议

核心内容

美联储于2019年9月19日凌晨召开议息会议，决定降息25个基点，同时将隔夜逆回购利率下调至1.7%，超额准备金率（IOER）也从2.10%降至1.7%。此次降息符合市场预期，但美联储内部仍存在明显分歧。

主要观点包括：

• 美联储内部对是否进一步降息意见不一，3位委员反对降息，其中Bullard主张降息50个基点，而George和Rosengren则认为当前无需降息。
• 鲍威尔在新闻发布会上承认了内部分歧，但未提供明确的未来政策指引，且明确表示不会使用负利率工具。
• 经济预测和利率路径显示，FOMC对2019年经济增长和通胀预期有所上调，但整体变化不大。利率点阵图依旧离散，年内再次降息的可能性降至60%左右。
• 美元指数在会议后走强，美债收益率反弹，伦敦金下跌，人民币维持盘整。

关键信息

一、市场反应

• 美元指数：从98.2上涨至98.5以上，显示美元仍具强势。
• 美债收益率：从1.74%上行至1.80%，反弹可能尚未结束。
• 伦敦金：最大跌幅近30美元至1485美元/盎司，随后跌幅收窄。
• 美股：标普500期指先跌后涨，全日收涨。
• 人民币：维持在7.08附近震荡。

二、美联储政策分歧

• 降息幅度：25个基点，符合市场预期。
• 反对意见：Bullard主张更大幅度降息，George和Rosengren则反对。
• 政策路径：美联储强调利率路径依赖于经济数据，而非预设。

三、经济预测

• 经济增长：2019年GDP预测为2.2%，2020年为2.0%。
• 失业率：预计2019年为3.7%，2020年为3.8%。
• PCE通胀：2019年预测为1.5%-1.6%，2020年为1.8%-2.0%。
• 利率路径：联邦基金利率在2019年中值为1.9%，2020年中值为2.1%。

四、后市展望

• 10月关键节点：中美贸易谈判和美国库存周期转换是重要变量。
• 三种情景分析：
  1. 中美贸易关系缓和，美国经济未恶化：美元指数走强，贵金属和美债受抛售压力。
  2. 贸易关系缓和但美国进入主动去库存，或贸易恶化但经济未加速恶化：市场波动率回升，年内可能再降息25个基点，美元指数承压，贵金属和美债受益。
  3. 中美贸易关系恶化且美国经济加速恶化：市场可能进入危机模式，预期年内降息50个基点甚至更多，美元指数大幅走弱，贵金属和美债大幅走强。

总结

9月美联储议息会议虽如期降息，但内部分歧依旧显著，政策路径仍不明确。美元指数因美联储鸽派倾向弱于欧央行而保持强势，美债收益率反弹，贵金属价格中枢下移。市场在缺乏基本面信息的情况下，延续此前的交易逻辑，静候中美贸易谈判和美国库存周期的变化。

10月将是关键时间点，若中美贸易关系改善且美国经济未恶化，美元指数可能进一步走强；若贸易关系缓和但经济进入去库存周期，或贸易关系恶化但经济未加速恶化，市场波动率将回升，美元指数承压，贵金属和美债可能受益；若两者同时恶化，市场将进入危机模式，美元指数可能大幅走弱，贵金属和美债则大幅走强。

总体来看，美联储政策的不确定性与全球经济的变数将共同影响未来资产走势，市场需密切关注10月的贸易谈判进展和库存周期变化。