20231026-国盛证券-燕京啤酒-000729.SZ-业绩表现亮眼_改革助力超预期_3页_506kb

燕京啤酒2023年三季报分析总结

业绩超预期

• 2023前三季度营收1242亿元，同比+97%；归母净利润96亿元，同比+422%
• 2023Q3单季营收479亿元，同比+85%；归母净利润44亿元，同比+374%

核心驱动因素

1. 销量逆势增长

   • 2023Q3销量同比+42%至1141万千升，行业整体下降55%
   • 原因：U8大单品放量、强化考核机制、销售积极性提升

2. 产品结构优化

   • ASP同比+41%至4201元/千升，吨成本同比+37%至2186元/千升
   • Q3毛利率同比提升2pct至48%，成本压力逐步缓解预计2024年弹性显著

3. 经营效率提升

   • 管理费用率同比降16pct至91%，人员优化带来显著改善
   • 扣非净利润同比增18pct至89%，归母净利率同比提升至92%

未来展望

• Q4亮点

  • 全年营收目标146亿元(+11%)，Q4单季营收增长预期显著
  • 归母净利润若保持亏损面改善，有望突破市场预期

• 增长逻辑

  • 改革助力渠道优化，U8单品成功推广
  • 大单品战略向鲜啤、清爽系列扩展
  • 成本控制和降本增效措施强化

• 估值与评级

  • 维持“买入”评级，2023-2025年EPS预期：24元、35元、49元
  • PE估值逐步下修：39x→27x→19x
  • 当前P/B估值保持稳定

风险提示

• U8推广不及预期风险
• 成本下降不及预期风险
• 改革成效不及预期风险