20250506-华鑫证券-食品饮料行业周报_年报季顺利收官_五一白酒需求符合预期_21页_720kb

2025年5月6日食品饮料行业年报季收官，五一白酒需求整体符合预期。行业相对沪深300表现承压，1M、3M、12M涨幅分别为-1581%、-92%、-24%。白酒板块因五一消费反馈疲软回调，但茅台、五粮液、汾酒等名酒表现稳健，古井贡酒、今世缘等地产酒企势能强劲。行业呈现马太效应，企业费用投放力度加大，价格带升级放缓。2025年企业目标保守，主动降低渠道压力，库存平稳消化。板块估值偏低，酒企频繁回购增持，分红力度增强。五一期间商务需求达标，宴席消费分化，河南地区婚宴及大众消费较好，湖南降档明显。

大众品板块因渠道库存消化及春节错期影响，2025Q1承压，但受益于会员制、零食量贩等渠道导入及品类红利释放，部分企业盈利韧性凸显。商超调改推动B端代工需求增长。原料端看，大豆、白砂糖价格下行缓解成本压力，棕榈油、坚果等仍在高位。预计短期错期因素消退后板块环比修复。推荐西麦食品、有友食品、甘源食品、三只松鼠、东鹏饮料。乳制品板块受生育政策及原奶周期反转预期带动，长期机会显现，推荐优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业。

核心数据方面，白酒2023年营收达7563亿元（+9.7%），2024年产量41450万吨（-7.72%）。调味品市场规模9年CAGR达9.6%，百强企业产量9年CAGR为107.2%。休闲食品6年CAGR6%，预制菜2019-2022年CAGR20%，预计2026年达10720亿元。餐饮收入14年CAGR9%，从2010年18万亿增至2024年55.7万亿。

重点公司反馈显示，立高食品2024年毛利率31.47%（+0.1pct），净利率6.87%（+5pct），冷冻烘焙营收增长12%。千味央厨2025Q1毛利率24.42%，线上渠道增长111%。海天味业Q1毛利率40.04%（+3pct），酱油营收同增8%。莲花控股毛利率提升至30.67%，味精市占率持续增长。推荐标的包括：白酒板块的水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒（估值优势）及五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒（全年推荐）；大众品板块的西麦食品、有友食品、甘源食品、三只松鼠、东鹏饮料。风险提示包括宏观经济波动、业绩不及预期、行业竞争、食品安全、政策变动、消费税及原材料价格波动等。维持行业"推荐"评级，投资建议依据12个月内个股或行业指数相对基准的涨跌幅标准。