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报告摘要

晨会纪要总结（2017年7月13日）

核心内容概述

申万宏源研究在2017年7月13日的晨会中，重点分析了人工智能、全球基建、地产、金融去杠杆、军工、有色、证券、ETF等领域的投资逻辑和市场趋势。会议强调了“确定性”和“估值”在投资决策中的重要性，同时关注了各行业在政策、技术、市场预期等方面的联动效应。

主要观点与关键信息

1. 人工智能行业投资策略

投资评级与估值：人工智能六大细分行业受到技术冲击，分为三层次：
- 第一层：安防、工业，技术成熟、数据易得、应用初步验证。
- 第二层：教育、医疗，技术相对成熟，但数据获取有渠道壁垒，应用落地需测试。
- 第三层：金融、无人驾驶，技术相关性弱、数据难获取、应用需长期测试与政策支持。
核心假设风险：产业进展低预期，需关注技术与产业落地之间的匹配度。
投资催化剂：
- 一线领域：收入扩大。
- 二线领域：商业模式出现。
- 三线领域：产业进展。
技术成熟度与投资方向：
- 适合产业价值投资：机器视觉、自然语言处理。
- 适合产业趋势投资：认知专家顾问、虚拟助理、商业无人机、智能机器人、情感运算。
- 适合主题方向投资：自动驾驶、通用机器智能、脑机接口。

2. 建筑工程行业投资策略

全球基建机会：2017年下半年，全球基建投资迎来增长机会，主要因国内经济下行压力增大，政策关注稳增长，以及特朗普的基建计划可能超预期。
盈利预测模型：报告详细拆解了葛洲坝的盈利预测模型，通过精准分析每一个地产项目，提升对公司未来发展的判断。
重点推荐板块：
- 国际工程：受益于“一带一路”，推荐葛洲坝、中工国际、北方国际、中钢国际等。
- 基建设计：推荐苏交科、中设集团。
- PPP板块：推荐东方园林、铁汉生态、美尚生态、棕榈股份等。
行业表现：
- 国际工程上半年在“一带一路”预期下表现较好，但因交易结构集中，股价回落。
- PPP板块因流动性收紧，股价也出现调整。
- 其他板块表现相对平淡。

3. 全球资产配置策略

特朗普交易逆转：2017年第二季度全球大类资产呈现“经济预期转弱”和“货币环境相对宽松”的Risk-on逻辑，但市场对特朗普政策预期走弱，可能带来资产价格波动。
全球宏观环境变化：
- 美联储开始缩表，欧央行可能加快收紧节奏。
- 全球利率中枢“易上难下”，资产价格分化加剧。
资产配置建议：
- 战略配置：关注估值合理、增长确定的子类资产。
- 战术配置：降低海外债券配置，减持欧洲股市与新兴市场股市，增加货币类资产。
- 大宗商品：维持低配，因海外货币政策正常化趋势明显。

4. 行业比较与资产配置

白马行情：2017年二季度A股的白马行情主要由龙头估值溢价、无风险利率上行和国际化进程推动，但当前性价比下降，建议从超配调整为标配。
行业表现分析：
- 成长股：系统性机会尚未到来。
- 周期股：受流动性及增长预期影响，有超跌反弹和估值修复机会。
- 中小创业板：业绩和估值压力大，系统性归来概率小。
行业筛选思路：
- 国际估值比较：金融和地产估值相对较低，有望获得超额收益。
- 利率中枢上移：关注受益利差扩大的保险板块。
- CPI底部抬升：关注农林牧渔、食品饮料、商业贸易。
- 景气趋势反转和延续：关注新能源汽车、苹果产业链、农药板块。

5. 出口产业链与“一带一路”投资

出口产业链优势：中国在全球价值链中逐步形成竞争优势，尤其是高端制造业和相关出口产品，如机械、电机、车辆、航空器、工程机械等。
投资建议：
- 聚焦具备技术优势和稳定增长的出口相关企业。
- “二二一”框架（两个话语权、两个适应、一个优势）是应对贸易保护主义和反全球化趋势的策略。

6. 吉祥航空点评

6月运营数据亮眼：
- 可用座公里（ASK）同比增长26.25%。
- 收入客公里（RPK）同比增长28.45%。
- 客座率提升，整体表现优异。
旺季预期兑现：
- 暑期旅游需求带动航空盈利，公司有望受益。
- 原油价格回落，成本压力减轻，利润有望回升。
盈利预测与评级：
- 维持“买入”评级，预计2017-2019年营收分别为122.83亿元、149.35亿元、185.52亿元，归母净利润分别为15.66亿元、19.23亿元、23.25亿元。
- 对应PE分别为12倍、10倍、8倍，估值偏低。

7. 天沃科技点评

定增获受理：公司定增申请获得证监会受理，用于建设玉门光热发电项目，提升新能源EPC服务能力。
内部优化：
- 高管调整，推进“集团化管控、板块化经营”体制改革。
- 子公司中机电力股权转让，强化公司对电力业务的控制力。
盈利预测与评级：
- 维持“买入”评级，预计2017-2019年归母净利润分别为4.03亿元、5.5亿元、6.71亿元。
- EPS分别为0.55元、0.75元、0.91元，对应PE分别为17倍、13倍、10倍。

8. 金融数据点评

M2与信贷数据：
- 2017年6月M2增速为9.4%，低于预期。
- 信贷和社融超预期回升，显示企业投资需求强劲。
金融去杠杆进展：
- 同业存单增速放缓，理财规模首次出现下降。
- 金融去杠杆初显成效，但仍未进入存量去杠杆阶段。
市场趋势：
- 金融去杠杆将延续，利率中枢“易上难下”。
- 建议关注大行，如工行、建行、招行，因其稳健经营和较低估值。

9. 机械行业投资策略

投资逻辑：聚焦公司核心竞争力，关注细分领域龙头和全球产业扩张能力。
三大投资视角：
- 消费升级：关注3C自动化、木工机械、冷链物流设备。
- 投资与全球化：关注工程机械和轨交零部件。
- 细分行业隐形冠军：关注浙江鼎力、杰克股份、鸣志电器。
推荐标的：
- 申万机械A组合：浙江鼎力、杰克股份、鸣志电器。
- 其他：大族激光、劲胜精密、弘亚数控、烟台冰轮。

10. TMT产业链投资策略

存储芯片与HPC、AI：
- 存储芯片高景气，HPC与AI处于上升期。
- 预计2019年数据中心投资中25%将用于支持AI、机器学习等。
行业趋势：
- 云化趋势带来行业云、网络安全高景气。
- 激光设备、半导体设备需求增长，推动相关产业链。

11. 证券行业投资策略

资管业务转型：券商资管业务由“通道”向“主动管理”转型，重点推荐长江证券。
行业表现：
- 2017年预计净利润同比减少1.1%，好于行业。
- 建议关注主动管理类业务，尤其是债券和非标资产。

12. 有色行业投资策略

三大属性：资源、商品、金融属性。
投资逻辑：
- 重点关注经济周期和库存变化。
- 铜价与经济基本面密切相关，建议关注地产投资、家电、汽车等行业。
策略建议：
- 通过“驱动力-信号验证”分析行业走势。
- 关注库存博弈与投资需求驱动，避免过度依赖流动性。

13. 重卡行业分析

行业特征：重卡是工业化进程的标志，技术门槛高，需求与政策密切相关。
投资策略：
- 把握经济触底反弹初期与政策刺激期。
- 推荐关注行业周期和企业盈利变化。
重点标的：建议关注重卡行业龙头，如三一重工、徐工机械。

14. 房地产行业投资策略

马太效应：地产龙头公司受益于政策调控和市场集中度提升。
重点推荐：
- 招商蛇口、金地集团：低估值、高股息。
- 华夏幸福、绿地控股、荣盛发展：三四线城市布局和PPP模式优势。
- 首推华夏幸福，预计2017-2019年EPS分别为2.96元、4.07元、5.15元，对应PE分别为11.08X、8.06X、6.37X。

15. 军工行业投资策略

行业现状：军工板块上半年表现不佳，但改革与成长逻辑仍具吸引力。
投资主线：
- 军工科研院所改制。
- 军民融合上升为国家战略。
- 空天海一体化装备建设。
推荐标的：杰赛科技、中直股份、中航光电、中船防务、航天长峰等。

16. 休闲服务行业投资策略

行业趋势：消费升级带动结构优化，休闲游成为新动力。
重点推荐：
- 搭载休闲游发展趋势的业态（如中青旅、宋城演艺）。
- 与科技相关的服务（如携程、华住酒店）。
- 与政策相关的标的（如中国国旅）。

总结

本次晨会涵盖了多个重点行业与主题的投资分析，强调“确定性”与“估值”是投资的核心。重点推荐包括：

人工智能的中端应用领域（如安防、工业）；
全球基建与“一带一路”相关公司（如葛洲坝、中工国际）；
房地产行业龙头与临空经济相关标的（如华夏幸福、绿地控股）；
军工行业改革与成长机会（如杰赛科技、中直股份）；
金融去杠杆背景下大行与保险行业的投资机会。

整体来看，2017年下半年投资策略以“确定性”为主线，结合行业趋势、政策导向、估值变化进行配置，建议投资者关注结构性机会和龙头股的估值修复。

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