20230117-东吴证券-宏观点评_3_GDP增速及其分项对2023年的基数效应_10页_778kb

宏观点评20230117总结

核心内容

2023年1月17日发布的宏观点评主要分析了2022年中国GDP增速及其对2023年经济增长的基数效应，以及各主要经济分项的表现和未来展望。

主要观点

GDP增速与基数效应

• 2022年中国GDP增速为3%，高于IMF和世界银行的预测，使中国GDP增速达到或略高于全球平均水平。
• 2023年GDP增长目标为5%，由于2022年3%的增速高于市场预期，其基数效应相对弱化。
• 通过测算方法得出，2022年3%的增速对2023年GDP增长的基数效应约为2.3个百分点，因此实现5%的目标仅需额外2.7个百分点的增长，难度不大。
• 预计2023年中国GDP增速将在5%以上，甚至接近5.5%。

季度基数效应分析

• 2023年一季度基数效应最弱（0.1个百分点）。
• 二季度基数效应最强（5.3个百分点），正常情况下GDP增速应在10%以上。
• 三四季度基数效应较弱，2023年下半年GDP增速有望在6%以上。

分项增长分析

• 房地产投资：2022年12月同比增速跌至-20%，且拿地和新开工持续低迷，预示2023年房地产投资复苏缓慢。
• 消费：社零消费在2022年12月表现好于预期，同比增速为-1.8%（市场预期-9.5%），主要得益于集中购车和抢购药品、食品等行为。预计2023年社零消费增速在8.8%-13.2%之间。
• 出口和基建投资：2022年出口和基建投资增速较高，因此对2023年形成负贡献。
• 工业：疫情加速蔓延带来意外增长，如供电供热需求增加和抢购行为，但汽车制造成为主要拖累，与上海等地疫情冲击及外需走弱有关。

基建投资

• 2022年基建投资节奏与过去五年基本一致，一季度占全年比重较低（14.8%），而二、三、四季度分别占29.3%、26.8%和29.1%。
• 12月广义基建投资同比增速为10.4%，低于前几个月。交通仓储投资成为主要增长点，道路投资替代铁路投资成为主要发力方向。
• 预计2023年基建及相关制造业投资增速将保持在5%以上。

房价与内需

• 房价企稳是提振内需的关键，特别是消费者信心反弹。
• 2022年12月70城新建商品住宅价格同比跌幅有所收窄，但环比跌幅仍在扩大。
• 深圳等一线城市房价开始下滑，表明政策可能进一步支持房价稳定。

关键信息

• GDP基数效应测算：通过假设2022年增速为2020-2021年复合增速和2023年目标增速为5%，测算得出2022年对2023年的基数效应约为2.3个百分点。
• 消费复苏预期：根据新加坡和中国台湾的案例，预计2023年社零消费增速在8.8%-13.2%之间。
• 房地产投资：2022年12月房地产投资同比跌幅扩大至-20%，预计2023年复苏缓慢。
• 制造业投资：12月制造业投资同比增速由6.2%回升至7.4%，显示政策支持下的增长动力。
• 工业表现：疫情带来的居家需求增加推动了供电供热等公用事业增长，但汽车制造拖累整体工业增长。
• 基建投资：2023年基建及与之相关的制造业投资将继续是稳经济的重要抓手。

风险提示

• 海外货币政策收紧可能影响外需。
• 国内疫情扩散可能超市场预期，导致消费和经济活动进一步受抑。
• 海外衰退提前到来，可能对中国经济形成压力。

附图与表格说明

• 图1：展示2023年各季度的基数效应，二季度最强，一季度最弱。
• 图2：显示各分项的基数效应，地产和消费为正贡献，出口和基建为负贡献。
• 图3：2022年12月主要行业对工业增加值的贡献。
• 图4和图5：展示制造业投资各行业的表现和增速变化。
• 图6：2022年基建投资节奏与过去五年基本一致。
• 图7：2022年12月交运投资增速赶超能源基建。
• 图8和图9：显示道路投资替代铁路投资成为主要增长点。
• 图10：2022年12月地产相关面积数据。
• 图11至图13：展示70城房价同比和环比变化。
• 图14和图15：显示2022年12月消费分项表现，药品、食品和汽车为正向拉动，化妆品、金银珠宝等为负贡献。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

数据来源

• Bloomberg、Wind、东吴证券研究所。

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