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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，聚焦于当前港股市场走势及对安踏体育（2020.HK）的公司点评，分析市场趋势、企业表现及投资建议。

权益市场走势分析

市场表现

• 恒生指数：昨日高开后早间走强，触及逾半年高位，午后快速走软，尾盘上行，最终上涨 $0.04%$，报21746.72点。
• 恒生科技指数：下跌 $1.06%$。
• 恒生国企指数：下跌 $0.55%$。
• 成交额：全日市场成交额为1407.7亿港元。
• 南向资金：净卖出8.45亿港元。

行业亮点

• 巨子生物（2367.HK）：逆势上涨 $4.86%$，成为安信国际1月金股，本月涨幅已超 $15%$。
• 公司基本面：2021年营业收入15.5亿元，2019-2021年CAGR达 $27.4%$；毛利率 $87.2%$，净利率 $53.3%$，高于行业水平；净利润为8.3亿元。

宏观环境

• 经济复苏：疫情冲击峰值逐步度过，经济活动恢复，市场情绪回暖。
• 地产行业：前期政策效果尚未完全显现，但未来支持政策有望出台，基本面改善值得期待。
• 消费恢复：全球疫后消费恢复渐进，我国居民消费温和回升，权益市场中枢有望继续抬升。

公司点评：安踏体育（2020.HK）

业绩表现

• Q4主品牌：同比录得高单位数下滑，库销比保持在5以上，基本与Q3持平。
• 全年主品牌：实现低单位数增长，主要得益于DTC转型带来的收入提升。
• FILA品牌：Q4同比下滑 $10-20%$，但电商保持 $40%$ 快速增长，库销比改善至7左右。
• 其他品牌：Q4延续增长，全年增长 $20-25%$，其中可隆因户外露营需求增长表现突出。

未来展望

• 疫情管控放开后：预计Q2开始业绩有望恢复增长，但需时间调整。
• 增长策略：公司将更加侧重高质量增长，提升高价位产品比例以优化ASP（平均销售价格）。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.63/3.38/4.18元。
• 目标价：2023年目标价为128港元，给予35倍PE估值。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 零售环境恶化；
• 行业竞争加剧；
• 新品牌后续发展不及预期。

投资评级体系

免责声明与规范性披露

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告所载数据来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能与公司实际操作或市场变化不同，不承担因此产生的责任。
• 报告内容严格保密，禁止再分发至日本、加拿大、美国等特定地区。
• 分析员与公司无利益关联，未持有相关公司财务权益，且其财务权益占比低于 $1%$。

总结

本报告指出，港股市场在疫情逐步缓解的背景下呈现温和反弹，市场情绪回暖，权益市场中枢有望继续上移。安踏体育在疫情反复影响下受到一定冲击，但其DTC转型和电商表现良好，未来业绩有望恢复增长。公司作为国内体育用品行业龙头，长期增长逻辑未变，具备较好的投资价值，建议投资者持续关注。