20160720-东兴证券-非银行金融行业专题报告：破冰之旅：券商股权激励专题报告_22页_1mb

券商股权激励专题报告总结

核心内容

券商股权激励是提升公司治理、增强核心竞争力的重要手段。随着《证券法》修订和政策支持，券商股权激励进入“新常态”。目前，国内券商在推进股权激励过程中面临两大制度障碍：一是证券从业人员直接持股的限制；二是国有上市金融企业股权激励的限制性规定。但随着政策的逐步放宽和市场环境的变化，券商股权激励正迎来重要突破。

主要观点

• 股权激励的重要性：证券行业作为智力密集型服务行业，人力资本是其核心竞争力的重要组成部分。通过股权激励，可以将管理层和核心员工的利益与公司长期发展绑定，建立利益共享和风险共担机制。
• 制度障碍与突破：2013年证监会曾出台《证券公司股权激励约束机制管理规定（征求意见稿）》，虽未正式实施，但为券商股权激励提供了探索思路。2015年股灾后，多家券商在维稳公告中提出推动员工持股计划，成为股权激励的重要时间窗口。
• 海外经验借鉴：股权激励起源于美国，广泛应用于发达国家的金融行业。瑞银集团和花旗集团的实践表明，股权激励可以有效提升公司绩效，增强员工归属感。

关键信息

国内券商股权激励探索

• 国元证券：2016年7月成为A股上市券商中首家实施员工持股计划的公司，通过资管计划实现间接持股，股票来源为回购股票。员工持股规模较大，董监高认购比例达10%，平均每个员工认购金额为12.7万元。
• 东吴证券：子公司试水员工持股计划，员工持股比例拟为30%，该方案尚待上级主管部门审批。
• 联讯证券：作为新三板上市券商，2015年8月率先完成员工持股计划，股票来源为非公开发行股票，员工持股规模2.1亿元。
• 非上市券商：如华创证券和天风证券，通过合伙企业平台实现间接员工持股，股票来源为增资扩股。

股权激励实施方式

• 股票来源：主要包括公司回购股票、非公开发行股票以及增资扩股。
• 持股形式：可通过资管计划、合伙企业等方式实现间接持股。
• 锁定期与续存期：通常为12至36个月，具体根据公司规定。

投资建议

• 重点推荐公司：国元证券和兴业证券。
• 盈利预测与评级：
  • 国元证券：EPS（15A）为1.42元，PE（15A）为13.44倍，评级为“强烈推荐”。
  • 兴业证券：EPS（15A）为0.80元，PE（15A）为9.86倍，评级为“推荐”。

风险提示

• 员工持股计划推动不及预期。
• 监管部门监管收紧。
• 市场大幅下跌带来券商业绩和估值的双重压力。

行业动态

• 行业基本资料：A股上市券商数量为31家，占比1.08%；行业市值为35706.92亿元，占比7.07%；流通市值为24232.29亿元，占比6.78%。
• 行业评级：证券行业评级为“看好”，保险和多元金融行业评级也为“看好”。
• 行业指数走势：券商股在2016年7月保持强势，显示市场对股权激励的积极预期。

相关研究报告

• 《非银行金融行业事件点评：2016年券商分类评价结果全面解读暨投资建议》
• 《非银行金融行业周报：券商分类评价结果普降影响有限，寻找个股阿尔法》
• 《非银行金融行业事件点评：券商6月业绩环比大幅增长，短期继续看好》
• 《非银行金融行业周报：券商股保持强势，券业股权激励迎重大突破》

他山之石

瑞银集团（UBS）

• 高管薪酬中奖金占比80%，其中40%为现金支付，60%为股权支付。
• 股权激励计划与公司绩效挂钩，若未达标，部分股票奖励可能被追回。
• 高管必须持有最低股票数量，如CEO为30万股，其他高管为20万股。

花旗集团（Citi）

• 员工薪酬与绩效挂钩，注重内部公平和薪酬竞争力。
• 长期激励包括股票期权计划和限制性股票计划，主要针对中高层管理人员。
• 股票期权计划不增加企业成本，限制性股票计划需满足一定条件才能出售。

分析师简介

• 齐瑞娟：北京大学经济学学士，纽约州立大学金融经济学硕士，曾于博时基金管理公司工作，后加盟东兴证券研究所从事非银金融行业研究。

联系信息

• 联系QQ：2083220015
• 执业证书编号：S1480515080001
• 联系方式：010-66554089，qirj@dxzq.net.cn

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：公司股价相对市场基准指数收益率介于-5%~5%之间；
  • 回避：公司股价相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：行业指数相对市场基准指数收益率介于-5%~5%之间；
  • 看淡：行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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