20160720-东兴证券-非银行金融行业专题报告_破冰之旅_券商股权激励专题报告_21页_1mb

券商股权激励专题报告总结

核心内容概述

我国券商股权激励进入“新常态”，在制度障碍和政策推动下，逐步探索实施员工持股计划。尽管存在《证券法》对从业人员直接持股的限制以及财政部对国有上市金融企业股权激励的限制，但随着政策的逐步放宽，券商股权激励正迎来重要发展契机。

主要观点

• 制度障碍：当前券商实施股权激励面临两大制度障碍，一是《证券法》对从业人员直接持股的限制，二是财政部对国有上市金融企业的股权激励限制。
• 政策推动：2015年股灾后，国家鼓励券商通过员工持股计划稳定市场，证监会也出台相关政策支持券商回购股份用于员工持股。
• 探索方式：券商通过设立资管计划、合伙企业平台等方式实现间接员工持股，规避直接持股限制。
• 海外经验：股权激励最早起源于美国，瑞银集团和花旗集团在薪酬激励方面有成熟经验，以长期激励为主，与公司绩效挂钩。
• 激励意义：股权激励有助于建立管理层和员工与公司长期利益绑定机制，提升公司竞争力，促进可持续发展。
• 投资建议：重点推荐国元证券和兴业证券，因其在员工持股计划方面的积极布局。

关键信息

制度与政策

• 《证券法》修订：正在修订的《证券法》有望解除从业人员直接持股限制。
• 证监会政策：2015年7月，证监会鼓励券商回购股份用于员工持股计划，为券商股权激励提供政策支持。
• 国资委批复：安徽国资委于2016年7月正式批复国元证券员工持股计划，成为A股上市券商员工持股第一单。

海外经验

• 瑞银集团（UBS）：
  • 高管薪酬中股权激励占比近50%。
  • 股票期权和限制性股票为主要激励方式。
  • 与公司绩效挂钩，奖金和股票归属根据绩效考核结果调整。
• 花旗集团（Citigroup）：
  • 坚持“以人为本”的企业文化，薪酬结构包括工资、奖金、长期激励和福利。
  • 长期激励以股票期权和限制性股票为主，具有较强的激励效果。
  • 股票期权计划已从高级管理人员扩大到关键岗位的专业技术人员。

国内券商探索

• 国元证券：
  • 成为A股上市券商员工持股第一单，员工持股规模较大。
  • 董监高合计认购10%，其他员工认购90%。
  • 股票来源为公司回购股票，锁定期为12至36个月。
• 东吴证券：
  • 设立研究所子公司，员工持股比例拟为30%。
  • 子公司由东吴证券及员工持股公司共同出资设立，注册资本1亿元。
• 联讯证券（新三板）：
  • 2015年8月率先完成员工持股计划，规模2.1亿元。
  • 通过设立资管计划实现间接持股，股票来源为非公开发行。
• 华创证券和天风证券（非上市）：
  • 通过合伙企业平台实现间接员工持股。
  • 华创证券通过四家合伙企业增资，持股比例分别为1.90%、1.16%、0.99%、0.93%。
  • 天风证券通过三家合伙企业增资，持股比例分别为2.18%、1.73%、1.45%。

投资建议

• 推荐公司：国元证券、兴业证券、华泰证券、国海证券。
• 理由：
  • 国元证券：率先实施员工持股计划，员工持股比例高，公司治理结构规范。
  • 兴业证券：积极布局员工持股计划，具有发展潜力。
  • 华泰证券：在员工持股计划实施方面较为成熟，具有较强的市场竞争力。
  • 国海证券：在行业评级中表现良好，具有增长潜力。

风险提示

• 员工持股计划推动不及预期：可能影响激励效果和公司治理结构。
• 监管收紧：可能对券商股权激励政策实施造成阻碍。
• 市场下跌：可能对券商业绩和估值产生双重压力。

行业数据

• 行业股票家数：31家，占比1.08%。
• 行业市值：35706.92亿元，占比7.07%。
• 行业平均市盈率：14.14。
• 市场平均市盈率：20.38。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间。
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间。
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间。
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

表格目录

• 表1：2013年《证券公司股权激励约束机制管理规定（征求意见稿）》主要内容。
• 表2：2015年7月以来提出推动员工持股计划的A/H上市券商。
• 表3：瑞银高管薪酬奖金部分的构成和支付方式。
• 表4：瑞银股权激励计划与公司绩效挂钩。
• 表5：国元证券员工持股计划细则。
• 表6：国元证券员工持股计划持有人份额分配情况。
• 表7：联讯证券员工持股方案。
• 表8：重点跟踪公司。

插图目录

• 图1：国内券商股权激励面临一定阻力。
• 图2：瑞银集团员工薪酬政策。
• 图3：瑞银高管薪酬中奖金占80%。
• 图4：瑞银高管薪酬中股权激励部分占近50%。
• 图5：花旗的薪酬理念。
• 图6：花旗的薪酬结构。
• 图7：东吴证券研究所子公司员工持股比例拟为30%。
• 图8：华创证券通过四家合伙企业实现股权激励。
• 图9：天风证券通过四家合伙企业实现股权激励。