20230813-国联证券-利率债周报（8月第二周）_经济回升需政策发力_未来利率有下行空间_12页_1mb

核心观点

当前经济面临的突出问题在于内需不足及货币向实体传导不畅，政策持续发力将对短端利率产生支撑，对债市构成短期利好，但长期需警惕中长期利率在经济修复趋势下的走势切换。

总体分析

本次利率债周报于2023年8月13日发布，指出中国7月经济数据表明内需和实体经济恢复仍较缓慢，海外需求持续低迷，但通胀数据出现底部反弹迹象。

• 短期来看，市场流动性逐步收紧但仍维持宽松方向，对债市利多
• 长期来看，一系列稳增长政策的持续落地将推动经济缓慢修复，利率上行压力逐步显现，对债市利空。

政策预期与实施情况

最近发布的主要政策包括：

• 8月8日海关总署公布的7月份进出口数据，显示经济复苏信心仍不足。
• 金融数据表明货币供应增速放缓，M2与M1剪刀差走扩，显示宽货币条件未有效传导。
• 投资与消费虽有边际改善，但结构问题仍突出，政策发力目标仍在修复内生需求动能。

利率债市场回顾

• 本周利率债表现：短期国债利率上行，核心在流动性收紧预期；十年期国债利率小幅震荡，利差收窄。
• 债价方面，1Y地方债因供给增加利率曲线调整扩大，利率债与政债利差尚属正常区间底部区间。

经济数据表现与趋势

• 贸易数据：出口同比大幅下滑，显示外部风险未改善；但内部供给端弹性和部分特定产品（如汽车）增长仍具韧性。
• 通胀与生产：CPI负增长但核心CPI转正；PPI同比降幅收窄、环比反弹，预示未来CPI可能受PPI带动稳回升。
• 金融与实体经济：M2-M1剪刀差扩大，社会融资同比收缩幅度加大，显示资金仍在沉淀，企业及居民实体融资需求不足。

货币流动性

• 当周央行公开市场操作净回笼略降，但仍保持正向回笼，资金面总体维持稳定结构。
• 我行间及银行间利率（DR001、SHIBOR等）短期全面走高表明资金利率支持政策预期存在滞后，债市资金呈现避险与观望共存状态。

债券市场影响

• 短期看：政策持续宽松预期和资金松动趋势将支撑利率下行，尤其短端利率仍处历史低位；十年国债利率向下突破260%路径较现实
• 长期看：宽财政与宽货币落地节奏将影响中期利率，内需结构修复若持续，则利率中枢上移，债市存在估值切换与信用利差调整。

风险提示

报告最后提示两个针对性风险：

• 政策宽松效果不及预期，如信贷传导效率不足。
• 地产出清风险超预期，若出现短期问题则货币宽松效果或转弱。