20220419-国海证券-东方盛虹-000301.SZ-2021年报点评_炼化-聚酯-新材料_产业矩阵成型_公司进入快速发展期_19页_1mb

东方盛虹（000301）2021年报点评总结

核心内容

东方盛虹（000301）在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入达到517.22亿元，同比增长53.48%；归属于上市公司股东的净利润达45.44亿元，同比增长492.66%。公司正逐步形成“炼化-聚酯-新材料”一体化产业矩阵，标志着其进入快速发展阶段。分析师评级为“买入”，并维持该评级。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，其中净利润增长尤为突出。
• 传统业务PTA和DTY盈利水平提升，DTY营收增长62.02%，毛利率提升9.62个百分点；PTA营收增长58.99%，毛利率提升3.17个百分点。
• 斯尔邦的收购为公司带来显著业绩增量，2021年斯尔邦营收达178.93亿元，净利率高达21.1%。

2. 产业矩阵逐步成型

• 盛虹1600万吨/年炼化一体化项目即将全面投产，公司已持有盛虹炼化100%股权。
• 炼化项目具备国内最大的常减压装置，单位能耗低，设备效率高，成本竞争力强。
• 高附加值化工品占比达69%，盈利能力强。
• 公司积极布局下游深加工项目，包括“2#乙二醇+苯酚/丙酮项目”和“POSM多元醇项目”，新增环氧乙烷、苯乙烯、聚醚多元醇等产能，延伸产业链，切入聚氨酯领域。
• 子公司虹科新材料拟建可降解材料项目，进一步提升产品附加值。

3. 新材料与新能源布局

• 斯尔邦专注于高附加值烯烃衍生物，主要产品包括EVA、丙烯腈、环氧乙烷及其衍生物等。
• 2021年斯尔邦新增产能稳步推进，其中26万吨/年丙烯腈已于年底投产。
• 公司规划扩大EVA产能，包括60万吨/年光伏级EVA和10万吨/年热溶级EVA，以应对行业供需变化。
• 公司积极拓展新能源新材料领域，提升整体竞争力。

4. 涤纶长丝产能扩张

• 公司是涤纶长丝差异化龙头，截至2021年末拥有260万吨/年差别化纤维产能，差别化率超90%。
• 在建及拟建产能高达245万吨/年，预计未来几年逐步释放，增强公司在涤纶长丝领域的规模优势。

5. 研发投入持续增长

• 公司持续加大研发投入，2021年研发费用达4.27亿元，同比增长72.48%。
• 设立国家先进功能纤维创新中心和石化创新中心，推动技术突破。
• 多项技术产品实现进口替代，填补国内空白，如光伏级EVA、可再生PTT聚酯等。
• 拥有6项发明专利、49项实用新型专利，技术实力雄厚。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2021年为517.22亿元，预计2022-2024年分别为966.42亿元、1474.94亿元、1609.80亿元，年均增长分别为87%、53%、9%。
• 归母净利润：2021年为45.44亿元，预计2022-2024年分别为86.51亿元、134.44亿元、169.10亿元，年均增长分别为90%、55%、26%。
• EPS：2021年为0.76元/股，预计2022-2024年分别为1.79元、2.26元、2.84元。
• PE（TTM）：2021年为25.45倍，预计2022-2024年分别为7.63倍、6.04倍、4.80倍。
• P/B：2021年为3.39倍，预计2022-2024年分别为1.82倍、1.60倍、1.20倍。
• P/S：2021年为1.81倍，预计2022-2024年分别为0.68倍、0.55倍、0.50倍。
• EV/EBITDA：2021年为16.75倍，预计2022-2024年分别为7.37倍、5.55倍、5.11倍。

营运能力

• 总资产周转率：2021年为0.39，预计2022-2024年分别为0.60、0.69、0.65。
• 应收账款周转率：2021年为97.39，预计2022-2024年分别为98.80、98.09、98.44。
• 存货周转率：2021年为8.50，预计2022-2024年分别为14.68、14.88、15.17。

偿债能力

• 资产负债率：2021年为78%，预计2022-2024年分别为76%、74%、70%。
• 流动比率：2021年为0.63，预计2022-2024年分别为0.39、0.36、0.33。
• 速动比率：2021年为0.46，预计2022-2024年分别为0.24、0.20、0.17。

盈利能力

• ROE：2021年为16%，预计2022-2024年分别为24%、26%、25%。
• 毛利率：2021年为16.72%，预计2022-2024年分别为17%、18%、20%。
• 净利率：2021年为9.83%，预计2022-2024年分别为9%、9%、11%。

风险提示

• 政策落地情况
• 新产能建设进度不达预期
• 新产能贡献业绩不达预期
• 原材料价格波动
• 环保政策变动
• 经济大幅下行
• 原油价格大幅震荡

投资建议

• 维持“买入”评级，公司未来成长性良好，盈利能力和市场竞争力持续增强。