20210817-西南证券-道通科技-688208.SH-2021年半年报点评_汽车智能诊断龙头_乘产业变革之风拓展版图_12页_2mb

道通科技总结

核心内容

道通科技是一家全球领先的汽车智能诊断、检测和TPMS（胎压监测系统）产品及服务综合方案提供商。公司成立于2004年，并于2020年成功登陆科创板，产品和服务覆盖全球70多个国家和地区。随着汽车产业“智能化”、“网联化”、“电动化”趋势的加速，道通科技在汽车后市场领域的地位不断提升，尤其在北美和欧洲市场表现突出，营收占比长期维持在55%以上。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2021年H1，公司实现营业收入10.46亿元，同比增长75.8%；归母净利润2.31亿元，同比增长45.4%，业绩增长符合预期。
• 2020年全年，公司营收达15.8亿元，归母净利润为4.3亿元，分别同比增长27.3%和47.8%。
• 预计2021-2023年，公司营收将分别达到22.8亿元（+44.3%）、32.6亿元（+43.0%）和45.2亿元（+38.6%），归母净利润分别为6.32亿元（+46.0%）、9.01亿元（+42.5%）和12.9亿元（+43.4%）。

2. 三大诊断业务快速增长

• 汽车综合诊断产品：常年贡献营收的60%左右，2020年营收9.3亿元，同比增长27.3%。
• TPMS系列产品：受益于强制安装政策，2020年营收2.8亿元，同比增长28.7%。
• ADAS系列：2020年首次在年报列示，营收1.1亿元，同比增长36.9%，未来随着ADAS普及，该业务有望快速增长。

3. 云业务加速发展

• 公司通过三大诊断终端收集数据，提供远程诊断、维修资料及软件升级等服务。
• 2016-2020年，云服务收入CAGR达到39.2%，占比提升至13.2%。
• 公司在海外采取一年免费升级政策，未来云收费模式有望释放利润弹性，推动公司向SaaS企业转型。

4. 全球化布局进展顺利

• 公司深耕欧美市场，北美市场收入占比超过40%。
• 全球销售网络覆盖70多个国家和地区，正逐步向亚太、南美等新兴市场渗透。

5. 产品性价比高，技术优势明显

• 公司汽车诊断电脑产品在价格、功能和适配性方面具有显著优势，例如MaxiSys Elite价格低于博世、OTC等国际品牌。
• 公司产品支持多种品牌和车型，具有广泛的市场适用性。

6. 盈利预测与估值

• 2022年估值为44倍，与行业平均估值水平相当。
• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为108.0元，对应2022年54倍估值。

关键信息

1. 业务布局

• 三大产品线：汽车综合诊断、TPMS、ADAS。
• 云服务：提供远程诊断、维修资料及软件升级。
• 新能源产品：布局新能源汽车充电、维修、保养等需求，覆盖20kW、240kW、480kW等充电产品。

2. 财务数据

• 总股本：4.50亿股，其中流通A股2.71亿股。
• 总市值：381.15亿元。
• 营收与利润：2021年H1营收10.46亿元，归母净利润2.31亿元。
• 毛利率：汽车诊断分析系统（61.3%-62.3%）、TPMS（57.2%-59.0%）、ADAS（64.5%-66.0%）、云服务（96.0%）。

3. 市场与增长

• 全球汽车保有量和平均车龄的提升为后市场注入增长动力。
• 2025年中国汽车后市场规模预计达到1.7万亿元。
• 公司在北美市场2021年H1收入5.7亿元，同比增长106%；欧洲市场收入1.5亿元，同比增长102%。

4. 研发与费用控制

• 研发投入持续增加，2018-2021年H1研发费用率逐步上升。
• 销售费用率从2017年的14.7%降至2021年H1的10.1%，费用管控能力较强。
• 管理费用率略有上升，但整体控制良好。

5. 风险提示

• 国际贸易形势恶化风险。
• 汇率波动风险。
• 技术迭代风险。
• 行业竞争加剧。

估值与评级

• 估值：2022年给予54倍PE估值，对应目标价108.0元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，未来6个月内相对沪深300指数涨幅预期在20%以上。

盈利预测

财务预测与估值

可比公司分析

总结

道通科技凭借其在汽车智能诊断、TPMS和ADAS三大产品线的布局，以及云服务和新能源业务的拓展，持续推动其在全球汽车后市场的发展。公司具备良好的技术优势、广泛的市场覆盖和高效的费用管理，预计未来三年营收和利润将保持快速增长，2022年给予54倍PE估值，目标价108.0元，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司也面临国际贸易形势恶化、汇率波动、技术迭代和行业竞争等风险。