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广发宏观 | 对上半年宏观经济数据的四点认识总结

核心内容概述

本报告对2026年上半年的宏观经济数据进行了系统性分析，总结出四点关键认识，涵盖总量增速、结构性分化、消费表现以及固定资产投资等核心指标。

主要观点

1. 总量增速在年度目标内，季度增速低于目标，月度边际企稳

• 2026年上半年实际GDP同比增长4.7%，高于去年四季度的4.5%，但二季度单季增速为4.3%，低于去年四季度。
• 总量增速落在全年4.5-5.0%的目标区间内，但季度增速低于目标，显示经济动能减弱。
• 月度数据呈现边际企稳迹象，尤其是6月工业增加值和服务业生产指数均有所回升，表明经济在底部徘徊后出现一定反弹。

2. 结构性分化明显，存在“K型”特征

• 外需与内需分化：工业增速高得益于外需带动，而服务业增速低迷反映内需不足。
• 高技术与传统部门分化：高技术制造业增加值同比增长13.3%，为2022年以来最快，显示新旧动能转换取得进展；而传统部门增长乏力。
• 工业端与居民端分化：工业产能利用率连续走低，二季度为73.0%，为2020年以来最低；居民消费倾向偏弱，上半年人均消费支出累计实际同比仅2.7%。
• 需要针对性政策提升需求端动能，改善增长的广谱性和均衡性。

3. 消费中枢仍弱，但已触底，部分门类开始好转

• 居民消费整体偏弱，上半年人均消费支出同比3.7%，低于去年上半年的5.2%。
• 食品烟酒、衣着类消费增速高于去年，但居住、交通通信、教育娱乐类消费增速明显下滑。
• 消费内部呈现K型特征，部分品类如烟酒、化妆品、通讯器材表现较好，而汽车、家电、装潢等需求疲软。
• 消费触底迹象初现，但整体仍需时间恢复。

4. 固定资产投资仍是下半年关键变量

• 2026年上半年固投同比-5.7%，消费同比1.3%，对生产性服务业和生活性服务业形成拖累。
• 若财政政策呈现“浅U型”走势，固投也应同步改善，但目前尚无明显迹象，需进一步观察。

关键数据回顾

GDP增长

• 2026年二季度实际GDP同比增长4.3%，与高频模型模拟一致。
• 上半年GDP同比4.7%，高于去年四季度的4.5%，但二季度单季低于去年四季度。

价格与通胀

• 二季度平减指数同比1.53%，为13个季度以来首次走出负增长区间。
• 二季度名义GDP同比5.9%，显示价格回升趋势。

高技术制造业

• 2026年上半年高技术制造业增加值同比13.3%，为2022年以来最快。
• 主要高景气产品包括：工业机器人、服务业机器人、新能源汽车、集成电路、太阳能发电、金属切削机床。

工业产能利用率

• 二季度工业产能利用率73.0%，为2020年以来最低。
• 计算机通信电子行业产能利用率维持高位（78.7%）；通用设备行业也有所提升（80.1%）。
• 非金属矿行业产能利用率有所回升（59.6%）；煤炭、化工、电气机械行业产能利用率走低。
• 汽车行业产能利用率继续下降（70.8%），低于去年年度的73.2%。

居民消费

• 上半年居民人均消费支出累计实际同比2.7%，为四年最低。
• 食品烟酒支出同比4.2%，衣着支出同比4.4%，高于去年；但居住、交通通信、教育娱乐支出增速明显放缓。
• 城镇居民居住支出同比0.3%，显著低于去年全年1.1%。

固定资产投资

• 2026年6月固定资产投资同比-10%，降幅小幅收窄。
• 制造业投资同比-3.2%，基建投资同比-9.8%，地产投资同比-24.1%，显示投资端压力较大。
• 6月社零同比1.0%，较5月-0.6%有所回升，但若扣除汽车、燃油、家电等高基数因素，一般消费表现更佳。

风险提示

• 外部经济和金融环境短期变化超预期；
• 中东地缘政治风险加剧，可能对欧美经济带来意外冲击；
• 大宗商品价格波动超预期，可能向居民端传导；
• 全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行；
• 房地产销售和投资的短期拖累仍大于预期。

图表说明

• 图1：2022-2026年实际GDP同比走势；
• 图2：扣除汽车、燃油、家电后的社零同比走势；
• 图3：固定资产投资及分项同比走势。

报告信息

• 报告标题：对上半年宏观经济数据的四点认识
• 发布日期：2026-07-15
• 作者：郭磊（S0260516070002）
• 来源：广发证券发展研究中心