深度报告-20220511-开源证券-奥普特-688686.SH-中小盘首次覆盖报告_以基恩士为鉴_看国内机器视觉龙头崛起之路_31页_3mb

奥普特（688686.SH）详细总结

核心内容

奥普特是一家专注于机器视觉领域的国内龙头企业，成立于2006年，主要产品包括光源、镜头、相机、视觉控制系统等。公司通过非标解决方案模式进入多个下游行业，包括3C电子、锂电、汽车、半导体等，并逐步向标准化产品模式发展，以复制基恩士的成长路径。公司与基恩士在产品矩阵、直销模式和高经营效率方面具有相似基因，具备成长为全球机器视觉龙头的潜力。

主要观点

• 市场需求广阔：国内机器视觉市场处于高速增长阶段，2021年市场规模约为100亿元，预计2023年将接近300亿元。3C电子仍是主要应用领域，但锂电、汽车、半导体等新兴行业需求快速增长。
• 国产替代加速：在光源、镜头、视觉软件等核心部件领域，国内企业已占据主导地位，奥普特凭借高性价比和本土化服务优势，受益于国产替代趋势。
• 业务模式成熟：公司采用直销模式，与下游龙头客户建立稳定合作关系，形成“客户密着型”销售模式，提升产品交付效率和客户黏性。
• 技术实力强劲：公司拥有全面的产品矩阵，光源、镜头、相机、视觉控制系统等均实现技术突破，且具备较高的毛利率和经营效率。
• 成长路径清晰：公司目前处于基恩士发展第二阶段初期，未来有望通过下游拓展和产品标准化实现持续增长，打造平台型公司。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017-2021年，营业收入从3.03亿元增长至8.75亿元，CAGR为30.51%。
• 归母净利润：2017-2021年，归母净利润从0.76亿元增长至3.03亿元，CAGR为41.30%。
• 毛利率：2017-2021年，毛利率从73.9%下降至66.5%，但整体高于行业均值。
• 销售费用率：2021年销售费用率为16.31%，低于基恩士的27.51%。
• 人均创收：2021年为54万元，处于上升通道，与基恩士早期发展阶段相似。

产品与技术

• 光源：公司光源产品覆盖可见光和不可见光，拥有38个系列和近1000款标准化产品，以及30000多个定制设计案例。
• 镜头：公司产品包括线扫镜头、定焦镜头等，2021年自制镜头12.96万个，销量同比增长35%。
• 视觉控制系统：公司提供视觉处理分析软件，如SciVision和SciSmart，具备定制化开发能力。
• 解决方案：公司以硬件方案和整体方案形式打包销售，2021年H1整体方案营收占比达到29.07%。

下游行业

• 3C电子：公司为苹果、华为、OPPO等企业提供机器视觉解决方案，2021年3C领域营收占比达59%。
• 新能源：公司与宁德时代、比亚迪等企业合作，新能源业务营收占比从2020年的12%提升至2021年的29%，同比增长250%。
• 汽车与半导体：公司通过非标模式切入汽车和半导体领域，未来有望向标准化产品拓展。

未来展望

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.88亿元、4.89亿元、6.11亿元，对应EPS分别为4.70元、5.93元、7.41元。
• 估值指标：当前PE为33.2倍，预计2024年PE将降至21.1倍。
• 成长路径：公司有望通过绑定龙头客户、优质商业模式和产品标准化实现长期增长。

风险提示

• 大客户流失：公司与苹果、宁德时代等核心客户合作，存在客户流失风险。
• 产品价格下行：随着市场竞争加剧，产品价格可能下行，影响毛利率。
• 毛利率下降：新能源业务毛利率较低，可能影响整体盈利能力。
• 市场竞争加剧：随着国内企业不断拓展，市场竞争可能加剧。

财务预测摘要

图表目录

• 图1：公司从光源切入及其视觉行业，逐步完成产品线全面布局
• 图2：公司实际控制人卢治临和卢胜林通过直接、间接持有股份
• 图3：2017-2021年营收稳定增长
• 图4：2017-2021年归母净利润稳定增长
• 图5：公司2017-2021年毛利率水平高于行业均值
• 图6：公司2017-2021年期间费用呈下降趋势
• 图7：公司以核心产品为基础，提供多层次解决方案带动销售
• 图8：公司光源类营收占比最高，其他占比持续提升
• 图9：公司解决方案呈现整体化趋势
• 图10：2021年3C电子和新能源行业营收占比较高
• 图11：公司新能源领域营收占比明显提高
• 图12：中国机器视觉市场规模快速增长
• 图13：国内机器视觉企业数量不断增加
• 图14：中国机器视觉下游应用行业日益丰富
• 图15：3C电子固定资产投资始终保持正增长
• 图16：2016年后国内光伏行业发展迅速
• 图17：机器视觉产业链由三部分组成
• 图18：零部件和软件开发成本占比80%
• 图19：国产品牌在国内市场规模占比逐步提升
• 图20：2020年国内机器视觉市场较为分散
• 图21：公司标准化、定制化两类光源产品均较为成熟
• 图22：公司光源产品照度值显著高于CCS同类产品
• 图23：公司光源产品均匀度强于CCS同类产品
• 图24：传统镜头存在畸变现象
• 图25：远心镜头具有高分辨率、宽景深、低畸变优点
• 图26：全球工业镜头市场规模逐年增长
• 图27：中国工业镜头市场呈快速增长态势
• 图28：公司产品线布局比肩国际巨头基恩士
• 图29：公司各产品基于同一技术体系开发，具备协同性优势
• 图30：基恩士研发费用率远低于奥普特
• 图31：奥普特研发费用仍处于加速增长阶段
• 图32：公司解决方案的直销模式与基恩士“客户密着型”直销模式异曲同工
• 图33：公司销售费用率略低于基恩士
• 图34：公司2021年销售费用大幅增长
• 图35：公司解决方案流程完善
• 图36：奥普特存货周转率逐渐与基恩士趋近
• 图37：奥普特与基恩士固定资产周转率均较高
• 图38：基恩士人均创收在400万元左右，奥普特人均创收尚处于上升通道
• 图39：奥普特处于基恩士发展第二阶段初期
• 图40：奥普特未来可能从下游领域拓展、产品标准化两方面进行发展
• 图41：公司在3C、新能等领域深度绑定核心客户
• 图42：公司2019年客户结构中以大客户为主
• 图43：机器视觉3C领域收入受苹果创新大小年影响呈周期波动
• 图44：iPhone14系列可能的创新
• 图45：iPhone可能于2024年推出折叠屏产品
• 图46：iPad、iWatch、airpods、Mac等非手机设备同样存在检测需求
• 图47：智能手机中高端机型占比逐步提升
• 图48：公司覆盖除涂布外的锂电各工序

表格目录

• 表1：机器视觉与人类视觉相比具有多方面优势
• 表2：LED光源综合性能突出
• 表3：国产企业在光源领域已占据主导地位
• 表4：国产企业逐鹿低端领域,高端产品仍需依赖进口
• 表5：国外机器视觉软件发展更为成熟
• 表6：公司在3C领域主要向客户提供识别、定位、测量和检测服务
• 表7：预计锂电领域的机器视觉需求2022年将出现明显攀升
• 表8：公司与可比公司盈利预测（截止2022/5/10）

总结

奥普特作为国内机器视觉领域的龙头企业，具备全面的产品矩阵、直销模式和高经营效率，与基恩士相似。公司通过绑定龙头客户和优质商业模式，有望实现持续增长。未来，公司将在3C电子、新能源等领域继续拓展，并逐步向标准化产品发展，成为全球机器视觉龙头。