轮胎行业跟踪之二：中国轮胎处在盈利的黄金期-20201013-西部证券-12页_757kb

中国轮胎行业盈利黄金期分析总结

核心内容

中国轮胎行业正处于盈利的黄金期，主要得益于国内乘用车销量复苏、工程机械高景气、国内轮胎直接出口回暖以及海外工厂对美国市场的订单增长。这些因素共同作用，推动行业景气度提升，为头部企业带来显著的业绩增长机会。

主要观点

• 国内乘用车销量复苏：自5月起，国内乘用车产销量同比转正，9月狭义乘用车零售量同比增长约8%，叠加“金九银十”旺季及北京车展新品投放，预计行业销量将持续向好。
• 工程机械与重卡需求旺盛：1-8月挖掘机销量同比增长28.8%，8月单月增长51.3%；前三季度重卡销量突破120万辆，超过去年全年水平。全钢胎开工率恢复至73-74%，订单供不应求。
• 国内轮胎出口回暖：受海外疫情冲击及生产恢复滞后影响，国内轮胎出口自6月起由利空转为利好。8月乘用车胎出口同比增长2.1%，卡客车胎出口增长19.9%。
• 海外工厂订单增长：美国对东南亚轮胎的双反调查导致其进口需求大幅回升，中国轮胎企业通过海外工厂抢占市场，订单增长带来价格提升，推动利润增长。
• 投资建议：建议关注行业龙头及成长型企业，包括玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、三角轮胎等。

关键信息

一、乘用车销量复苏，带动半钢胎需求提升

• 2020年5-8月乘用车销量同比分别为+7%、+2%、+9%、+6%。
• 9月前4周乘用车日均零售量同比增长6%、39%、16%、3%。
• 半钢胎开工率自1月底不足10%逐步恢复至9月突破70%，头部企业产能满负荷运行。

二、工程机械进入高景气阶段，全钢胎表现超预期

• 1-8月挖掘机销量达21.05万台，同比增长28.8%，其中8月增长51.3%。
• 1-9月重卡销量突破121.9万台，同比增长37.2%，创历史新高。
• 全钢胎开工率恢复至73-74%，订单供不应求，预计Q4高景气度将持续。

三、国内轮胎直接出口转暖

• 4月起国内轮胎出口量下滑，6月后因海外生产恢复滞后，出口量回升。
• 8月乘用车胎出口量同比增长2.1%，卡客车胎出口量增长19.9%。

四、海外工厂美国订单超量

• 美国对东南亚半钢胎的双反调查将延迟至2021年8-9月，给中国胎企带来缓冲期。
• 美国从泰国、越南进口半钢胎和全钢胎量显著回升，8月进口量同比分别增长21.6%和11.8%。
• 海外工厂的利润增长主要来自价格提升而非销量增长。

五、投资建议

• 玲珑轮胎（601966.SH）：国内领先企业，海外产能布局完善，2020年净利润同比增长25%，未来三年产能有望提升40%。
• 赛轮轮胎（601058.SH）：行业格局与公司治理双重反转，2020年一季度净利润增长接近50%，未来三年产能提升50%。
• 森麒麟（002984.SZ）：智能制造领先，航空胎打破海外垄断，未来有望贡献4-5亿营收。
• 贵州轮胎（000589.SZ）：全钢胎高景气延续，未来三年国内新增90万条产能，越南新增320万条产能。
• 三角轮胎（601163.SH）：国内老牌劲旅，募投项目逐步达产，产品性能优异，配套业务持续拓展。

风险提示

• 项目建设进度落后预期。
• 主要市场关税壁垒政策变动。
• 原材料价格上涨带来的成本压力。

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：维持
• 相对表现：
  • 橡胶：1个月+4.62%，3个月+7.98%，12个月+24.58%
  • 沪深300：1个月+4.23%，3个月-0.61%，12个月+23.30%