轮胎行业跟踪报告：泰国双反复审初裁，行业短期刺激+长期利好兼具-20230816-西部证券-17页_489kb

泰国双反复审初裁，轮胎行业短期刺激+长期利好兼具

核心结论

美国商务部于2023年7月24日公布对泰国轮胎反倾销复审初裁结果，森麒麟和玲珑轮胎的税率大幅下降，分别为1.24%和4.52%，同比分别下降15.82pct和16.57pct。此次税率下降对轮胎行业具有短期盈利增厚和长期风险降低的双重利好。

主要观点

短期影响

• 盈利增厚：税率下降将直接提升公司净利，预计森麒麟2024年盈利增厚幅度为6.33~7.88亿元，对应同比涨幅47.2%~58.7%；玲珑轮胎预计盈利增厚6.77~8.38亿元，涨幅达51.3%~63.5%。
• 经销商压力减小：税率下降后，经销商端压力减轻，为公司提价提供空间，同时价格仍低于复审前。
• 税率返还：终裁后，美国将返还此前多征收的税额，进一步提升公司利润。

长期影响

• 降低系统性风险：此次裁定为后续美国对我国轮胎企业的双反调查提供有利依据，有助于降低未来被加征高税率的风险。
• 推动全球化布局：我国轮胎企业通过海外基地建设分散风险，提升国际竞争力，有望在海外市场形成一线品牌。

行业趋势与利好因素

下游需求回暖

• 汽车销量上升：2023年1-6月，我国商用车销量197.1万辆，同比+15.9%；乘用车销量1127万辆，同比+8.9%。
• 汽车保有量增长：截至2023年6月，我国汽车保有量达3.28亿辆，同比+5.8%。
• 国内消费提振：政策推动下，汽车消费有望进一步回暖，拉动轮胎需求。

上游成本压力缓解

• 原材料价格下行：天然橡胶、合成橡胶、炭黑等价格同比下降，WTI原油期货价格同比-11.8%，带动轮胎行业毛利率提升。
• 海运费回落：海运费已恢复至正常水平，减轻了企业成本压力，为涨价提供空间。

产业链盈利能力提升

• 轮胎行业毛利率上行：2023年Q1，行业毛利率环比提升，部分企业毛利率同比上升。
• 行业集中度提升：头部企业资本开支占比提升，非头部企业因融资能力差，难以扩张，行业集中度有望持续提升。

头部企业表现

玲珑轮胎

• 2023H1净利大幅增长：预计归母净利5.2~6.0亿元，同比+373%~445%。
• 全球化战略：推进“7+5”战略，多基地产能释放，2023年多个项目完工或试生产。
• 盈利测算：2024年盈利增厚幅度可达6.77~8.38亿元。

森麒麟

• 2023Q1盈利稳定：营收16.58亿元，同比+14.53%；归母净利润2.50亿元，同比+7.33%。
• 费用率控制：费用率总计6.95%，低于行业平均水平。
• 盈利测算：2024年盈利增厚幅度预计达6.33~7.88亿元。

赛轮轮胎

• 营收与利润稳定增长：2023Q1营收53.71亿元，同比+10.44%；归母净利润3.55亿元，同比+10.32%。
• 研发与技术优势：研发投入逐年增加，液体黄金技术达到世界顶级水平。
• 多基地布局：在国内外拥有七大生产基地，可有效规避制裁风险。

投资建议

• 行业前景良好：2023~2024年行业景气上行，预计整体表现较好；2025年产能释放将成为业绩增长新引擎。
• 推荐龙头公司：继续推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎，受益于全球市场扩张、技术升级与成本控制优势。
• 投资逻辑：享受汽车销量增长与替换市场的确定性红利，同时受益于海外布局与政策利好。

风险提示

1. 关税政策变动：泰国轮胎复审结果可能变化，带来不确定性。
2. 下游恢复不及预期：全球经济下行可能影响汽车销量，进而影响轮胎需求。
3. 产能投放延迟：海外基地建设可能受政策等影响，进度不及预期。
4. 原材料价格波动：原油价格上涨可能带动原材料成本上升。

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级说明：行业预期未来6-12个月内涨幅超过市场基准指数10%以上。

总结

本次泰国轮胎反倾销复审初裁结果为轮胎行业带来短期盈利增厚和长期风险缓解的双重利好，叠加汽车销量回暖、原材料成本下降及海运费回落等积极因素，行业景气度持续上行。头部企业凭借全球化布局、技术升级和成本控制优势，有望在全球市场中脱颖而出，成为行业增长的主要推动力。建议持续关注行业龙头企业的投资机会。