轮胎行业报告系列一：从普利司通发展历程，展望中国轮胎龙头崛起-20210615-申万宏源-47页_2mb

中国轮胎行业发展趋势与龙头崛起分析

核心内容

本报告通过分析普利司通的发展历程，探讨中国轮胎企业未来的发展机遇。普利司通作为全球领先的轮胎企业，其成功的关键在于全球化布局、原材料自供和重视研发投入。中国轮胎企业目前正处于产能扩张和出口增长阶段，具备提升产品性能、拓展配套市场和替换市场的发展潜力。

主要观点

• 普利司通的全球领先地位：普利司通市占率稳居全球前二，毛利率稳定在30%-40%，抗周期性强。其通过1988年收购凡士通，进入全球轮胎前三。
• 中国轮胎企业的成长空间：中国轮胎市场集中度提升，龙头企业的市占率仍较低（2%-3%），未来增长空间较大。随着乘用车保有量和平均车龄的提升，替换市场潜力巨大。
• 研发投入提升产品质量：中国轮胎龙头如玲珑、赛轮等，拥有强大的研发团队和较高的研发支出，产品性能逐步提升，有望缩小与国际品牌的差距。
• 国际品牌与配套市场关系：国际一线品牌因与当地车企共同成长，拥有配套市场先发优势，但中国轮胎正通过产品性能提升逐步进入配套市场，从而带动替换市场增长。
• 原材料自供降低风险：普利司通拥有15个原材料工厂，其中4个天然橡胶园可自供超45%的天然橡胶，降低原材料价格波动对盈利能力的影响。

关键信息

• 全球轮胎消费量：约18亿条，较为稳定。
• 中国轮胎企业市占率：从1998年的5.4%提升至2019年的18.4%，但龙头市占率仍较低。
• 配套与替换市场：配套市场占比约20%-25%，替换市场占比约75%-80%，中国替换市场增长潜力大。
• 中国乘用车保有量：预计未来仍有较大增长空间，车龄提升将推动替换市场增长。
• 中国轮胎企业数量：从2015年的500多家下降至当前200-300家，集中度提升。
• 投资建议：建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等国内轮胎龙头。

企业发展契机

1. 全球化布局：通过海外建厂和销售网络拓展国际市场。
2. 配套市场突破：随着产品性能提升，中国轮胎逐步进入配套市场，提升市场份额。
3. 替换市场增长：乘用车保有量提升和车龄增长，带动替换市场扩大。
4. 原材料自供：通过自建橡胶园和原材料工厂，降低原材料成本和价格波动风险。
5. 研发投入提升：研发费用率稳定在3%左右，研发投入增长带动产品性能提升。

风险提示

• 原材料价格大幅波动可能影响行业盈利水平。
• 贸易关税政策可能对中国轮胎企业及其海外工厂的出口造成影响。

投资建议

• 相关企业：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等。
• 未来增长：随着中国轮胎行业集中度提升和产品性能优化，有望在全球市场中占据更大份额。

有别于大众的认识

• 虽然市场普遍认为国际品牌占据主导地位，但中国轮胎企业凭借成本优势和研发投入，有望在中高端市场与国际品牌竞争。
• 中国轮胎企业通过产品性能提升和渠道拓展，逐步进入配套市场，从而带动替换市场增长。

总结

普利司通的成功经验为中国轮胎企业提供了发展参考。随着中国乘用车保有量和车龄的增长，替换市场空间巨大。中国轮胎企业通过产能扩张、研发投入和海外布局，有望在全球市场中占据更大份额。投资建议关注具备较强研发能力和海外布局的龙头企业。