20170822-山西证券-中国平安-601318.SH-中国平安：增持_14页-1mb

中国平安非银行金融业务分析总结

核心内容

中国平安是一家拥有金融全牌照的世界级金控集团，其核心业务为保险，同时银行、证券、信托等金融业务协同发展。公司依托科技创新，推动业务转型，提升客户体验和运营效率，成为行业竞争中的领先者。2017年上半年，公司业绩稳健增长，盈利预测显示未来三年盈利将持续释放，投资建议为“增持”。

主要观点

• 保险业务为主导：保险仍是公司核心利润来源，寿险与财险合计贡献约60%的利润，客户数量占比也达到60%。
• 寿险业务持续增长：得益于代理人渠道的完善与优化，寿险新业务价值保持高增长，2017年上半年增长46.2%。代理人数量和产能提升，成为新业务增长的核心驱动力。
• 财险业务成本优势明显：财险综合成本率行业领先，规模效应显著，未来随着汽车市场发展，车险业务可能成为新的增长点。
• 平安银行加速转型：零售银行模式初具规模，线上线下的融合提升了客户体验，同时通过强化风控措施，保持资产质量稳定。
• 科技创新引领发展：人工智能、大数据等技术在金融业务中广泛应用，提升效率并降低成本，成为公司核心竞争力之一。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年每股收益分别为3.78、4.16、4.66元，给予1.4倍PEV估值，目标价61.26元，建议“增持”。

关键信息

一、保险主驱动，其他金融业务协同

• 总资产与净利润：2017年上半年总资产约5.98万亿元，净利润434.27亿元，同比增长6.5%。
• 客户数量：个人客户总量达1.43亿，其中保险客户占比60%。
• 市场地位：截至2017年6月30日，平安市值位居全球保险集团第一名。

二、寿险业务：龙头地位凸显

• 代理人渠道：2017年上半年代理人规模达132.5万，同比增长19.3%，代理人产能达12438元/月，同比增长18.21%。
• 新业务价值：寿险及健康险业务新业务价值增长46.2%，主要得益于代理人渠道和产品结构调整。
• 消费属性转向：随着中产阶级扩大和消费升级，保险的保障功能日益凸显，平安顺势优化业务结构，压缩万能险，发展传统寿险和长期健康险。

三、财险业务：成本竞争优势明显

• 保费增长与市场份额：2017年上半年财险保费同比增长23.5%，市场份额提升1.5%，接近20%。
• 综合成本率：财险综合成本率为96.1%，低于行业平均水平，规模效应显著。
• 费用与赔付率：费用率同比下降3.1%，赔付率上升3.9%，但整体可控，承保利润稳定。

四、银行业务：加速转型，稳健经营

• 平安银行表现：2017年上半年净利润125.54亿元，同比增长2.1%，成本收入比优化至24.76%。
• 零售业务增长：零售客户数量达5843万，同比增长11.5%，管理零售客户资产9509.70亿元，同比增长19.2%。
• 风险管理措施：不良贷款有所增长，但通过加大拨备和清收处置，保持资产质量稳定。

五、创新科技：核心竞争优势

• 五大创新科技：人脸识别、声纹识别、预测AI等技术广泛应用于金融场景，提升客户体验和运营效率。
• 科技驱动转型：公司从资本驱动型向科技驱动型转变，通过数据分析和资源整合，实现差异化服务。
• 行业趋势：全球大型金融机构如摩根大通、高盛积极拥抱金融科技，平安的科技优势有望持续领先。

六、盈利预测、估值与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为3.78、4.16、4.66元。
• 估值方法：采用拆分估值法，各业务板块给予不同倍数，整体估值为1119755亿元，目标价61.26元。
• 投资建议：给予“增持”评级，认为公司长期估值仍有上升空间。

风险提示

• 利率下行：可能影响投资收益。
• 宏观经济变差：对保险和金融业务产生不利影响。
• 科技创新转型缓慢：可能削弱公司竞争优势。

附录：图表目录

• 图表1：中国平安总资产规模
• 图表2：中国平安归母净利润
• 图表3：中国平安客户数量构成
• 图表4：中国平安各业务对净利润贡献
• 图表5：中国平安寿险规模保费
• 图表6：四大险企平安寿险市场份额
• 图表7：中国平安代理人规模及增速
• 图表8：中国平安代理人产能及代理人收入
• 图表9：中国中产阶级人口数量预测
• 图表10：人均可支配收入增速大于CPI增速
• 图表11：中国平安2016年按险种划分规模保费
• 图表12：中国平安2015年按险种划分规模保费
• 图表13：代理人渠道新业务价值率较高
• 图表14：剩余边际摊销与增长率
• 图表15：产险业务构成
• 图表16：中国汽车保有量及增长率
• 图表17：财险行业ROE对比
• 图表18：财险行业综合成本率对比
• 图表19：平安银行净利润
• 图表20：平安银行拨备覆盖率
• 图表21：中国平安按业务分部估值
• 图表22：资产负债表
• 图表23：利润表
• 图表24：现金流量表