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中国平安（601318）深度报告总结

核心内容

中国平安是一家以保险为核心业务，同时涵盖银行、证券、信托、基金及互联网金融等领域的世界级金融控股公司。2017年上半年，公司实现归属于母公司股东的净利润434.27亿元，同比增长6.5%；总资产约5.98万亿元，较年初增长7.2%。截至2017年6月30日，平安市值位居全球保险集团第一名。

主要观点

• 保险业务为主导：保险仍是公司核心业务，占客户数量和利润贡献的60%左右，显示其在保险行业的龙头地位。
• 寿险业务持续增长：寿险业务依靠完善的代理人渠道和不断提升的代理人产能实现增长，代理人渠道贡献超过90%的新业务价值。
• 消费属性转变：随着监管从严和中产阶级扩大，保险正从投资属性向消费属性转变，推动保障型产品需求上升。
• 财险业务成本优势明显：财险综合成本率行业领先，规模效应显著，未来车险业务可能成为新的增长点。
• 银行业务加速转型：平安银行积极发展智能化零售银行，提升客户体验，同时加强风险管理，有效控制不良贷款。
• 科技创新引领发展：平安在金融科技方面处于行业前沿，通过人工智能等技术提升效率、优化服务，增强竞争力。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为3.78、4.16、4.66元，给予1.4倍PEV估值，目标价为61.26元，建议“增持”。

关键信息

一、保险主驱动，其他金融业务协同

• 2017年上半年，公司实现净利润434.27亿元，同比增长6.5%。
• 总资产规模达5.98万亿元，较年初增长7.2%。
• 个人客户总量达1.43亿，占客户总数的60%。
• 保险业务在公司整体利润结构中占比最大，推动公司整体估值提升。

二、寿险业务：龙头地位凸显

• 代理人渠道为核心竞争力：2017年上半年代理人规模达132.5万，同比增长19.3%；代理人产能达12438元/月，同比增长18.21%。
• 新业务价值增长显著：2017年上半年寿险及健康险新业务价值达385.51亿元，同比增长46.2%。
• 顺应政策导向：公司压缩万能险业务，转向传统寿险和长期健康险，符合监管政策导向和市场需求变化。

三、财险业务：成本竞争优势明显

• 市场占有率高：2017年上半年，产险保费同比增长23.5%，市场份额提升1.5%，市场占有率接近20%。
• 综合成本率低：财险综合成本率为96.1%，行业领先，规模效应显著。
• 车险前景广阔：随着汽车保有量增长，车险业务将成为财险新的增长点。

四、银行业务：加速转型，稳健经营

• 零售业务增长显著：2017年上半年零售客户数量达5843万，同比增长11.5%；管理零售客户资产9509.70亿元，同比增长19.2%。
• 成本收入比优化：成本收入比为24.76%，同比下降4.04%。
• 风险管理成效显著：不良贷款有所增长，但通过加大拨备力度和不良资产清收，有效控制资产质量下滑。

五、平安的绝对优势-创新科技

• 五大创新科技：人脸识别、声纹识别、AI预测等技术广泛应用于金融场景，提升客户体验与运营效率。
• 科技驱动转型：公司从资本驱动型向科技驱动型转型，成为行业领先者。

六、盈利预测、估值与投资建议

• 估值方法：采用拆分法对公司各业务板块进行估值。
• 寿险估值：基于1.4倍PEV，估值为605324百万元。
• 财险估值：基于1.5倍PB，估值为105975百万元。
• 银行估值：基于1.2倍PB，估值为168853百万元。
• 券商估值：基于1.8倍PB，估值为47568百万元。
• 信托估值：基于18倍PE，估值为77364百万元。
• 整体估值：约1119755百万元，对应目标价61.26元，建议“增持”。

风险提示

• 利率下行
• 宏观经济基本面变差
• 科技创新转型缓慢

投资评级说明

• 股票投资评级标准：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级标准：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

特别声明

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