20180321-招商证券-中国平安-601318.SH-金融闭环领先同业_科技生态一骑绝尘_23页_1mb

中国平安（601318.SH）2017年报分析与投资建议总结

核心内容

中国平安在2017年实现显著业绩增长，归母净利润达890.88亿元，同比增长43%，超出市场预期。同时，公司分红增长100%，每股分红1.5元。公司维持强烈推荐评级，并上调盈利预测至1163亿元、内含价值预测至10067亿元。当前股价为73.82元，目标价为91元，对应P/EV估值1.7X，空间达23%。

主要观点

1. 利润快速增长：主要得益于投资端的强劲表现，包括股债市场良好环境、IFRS9会计准则变更释放隐藏浮盈以及好医生重组带来的利润贡献。
2. 剩余边际摊销：截至2017年底，剩余边际余额达6163亿元，摊销规模498亿元，为利润提供了重要支撑。
3. 保险业务：EV增长超预期，全年EV达8252亿元，同比增长29%。寿险业务在新业务价值、内含价值等方面表现优异，产险业务保持承保盈利，市占率稳步提升。
4. 科技生态圈：科技板块贡献利润146亿元，同比增长16.4%。平安好医生、陆金所、壹帐通等科技模块表现突出，形成强大的竞争优势。
5. 综合金融板块：平安银行零售业务转型成效显著，不良率下降，净息差改善；信托业务保持行业领先，主动管理优势明显；证券业务差异化发展，受益于集团资源与科技赋能。

关键信息

财务数据概览

• 目标估值：91-91元
• 当前股价：73.82元
• 总股本：1828024万股
• 已上市流通股：1083266万股
• 总市值：13494亿元
• 流通市值：7997亿元
• 每股净资产（MRQ）：25.9元
• ROE（TTM）：18.8%
• 资产负债率：90.9%
• 主要股东：深圳市投资控股有限公司，持股比例5.27%

保险业务表现

• 归母净利润：891亿元，同比增长43%
• 新业务价值（NBV）：674亿元，同比增长33%
• 内含价值（EV）：8252亿元，同比增长29%
• 寿险EV：4964亿元，同比增长38%
• 产险利润：71亿元，同比增长14%
• 综合成本率：96.2%，优于同业

科技板块亮点

• 科技板块利润：146亿元，同比增长16.4%
• 平安好医生：贡献108.5亿元重组收益，注册用户达1.93亿，月活用户超3000万
• 陆金所：首年盈利，资产管理规模达4600亿元
• 壹帐通：服务468家银行、近2000家非银金融机构，整体估值达74亿美元
• 平安医保科技：服务200个城市、8亿人口，接入医院超2000家，估值达88亿美元

投资端表现

• 净投资收益：1559亿元，同比增长42%
• 净投资收益率：5.8%
• 总投资收益率：6%
• 资产配置优化：权益类投资占比上升至23.7%，固定收益类投资下降至68.5%
• 主要资产配置：
  • 固定收益类投资：68.5%
  • 定期存款：6.6%
  • 债券投资：43.7%
  • 权益投资：11.1%
  • 其他固定收益类投资：4.5%
  • 权益型基金：1.4%
  • 股权投资：4.0%
  • 优先股：3.2%
  • 债券型基金：0.5%
  • 投资性物业：2.0%
  • 现金、现金等价物及其他：5.8%

综合金融板块

• 平安银行：净利润232亿元，同比增长2.6%
• 信托业务：净利润39.57亿元，同比增长70.4%
• 证券业务：净利润21.23亿元，同比增长-4.2%
• 融资租赁：净利润19.90亿元，同比增长47.2%
• 平安资产管理：净利润25.81亿元，同比增长16.2%

2018年展望

• EV增速预期：22%
• P/EV估值：1.35X，中期目标1.7X
• 盈利预测：2018年净利润1163亿元
• 科技板块：预计持续盈利，估值提升
• 保险业务：长期保障型产品正增长，个险新单表现领先，增员计划靠前

风险提示

• 利率下行导致业绩增长不达预期
• 新单增速持续负增长

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 目标价：91元
• 空间：23%

分析师信息

• 郑积沙：非银金融行业首席分析师，美国纽约大学硕士，5年证券从业经历，2015年加入招商证券，2017年新财富入围

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。