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青岛啤酒深度报告总结

核心内容

青岛啤酒是中国历史悠久的啤酒制造商，成立于1903年，是国产中高端啤酒品牌中的佼佼者，并在国际市场上享有较高知名度。2017年其销量市占率超过18%，位居国内第二。随着啤酒行业进入成熟阶段，市场容量基本饱和，未来增长将更多依赖于吨酒价格的提升。

主要观点

1. 行业向上契机：预计2018年啤酒行业将迎来向上的契机，主要由成本上涨推动厂商集体提价，从而提升整体利润率。
2. 提价成为主要增长手段：过去十年中，啤酒企业已从低价竞争转向提价策略，2014-2017年在销量下滑背景下仍保持吨酒价格上涨。
3. 消费升级趋势：随着消费者对啤酒品质要求的提升，市场逐渐青睐中高端产品，推动吨酒价格上升。
4. 成本上涨与利润提升：成本上涨为提价提供了动力，预计2018-2020年公司净利润率将逐步提升，对应净利润分别增长27%、18%、21%。
5. 行业竞争格局稳定：2015年后啤酒行业并购减少，竞争格局趋于稳定，前五大企业市占率已达77%，预计2020年将提升至85%。

关键信息

• 估值吸引力：青岛啤酒的动态市盈率低于行业平均水平，但作为中高端啤酒龙头，其估值具备吸引力，首次评级为“买入”。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收分别为274.5亿元、284.07亿元、295.9亿元，净利润分别为16亿元、18.87亿元、22.88亿元，对应净利润率分别为5.8%、6.6%、7.7%。
• 产品结构优化：青岛啤酒在中高端产品布局方面领先，产品创新能力突出，推出了多个新品类和特色产品，满足消费者多样化需求。
• 复星集团入主：2017年复星集团成为青岛啤酒第二大股东，带来国际化资源和管理经验，有助于公司提升竞争力和拓展市场。
• 行业成本构成：啤酒成本中，包装物占比最高（约50%），麦芽和大米次之。2017年啤酒出厂成本中，包装物和麦芽价格上涨对成本影响显著。
• 市场与销售：公司在全国范围内实施全国化布局，其高端品牌形象深入人心。2017年公司实现营收和净利润的正增长，显示行业复苏的迹象。

风险因素

1. 包材价格大幅上涨
2. 制造费用大幅上涨
3. 麦芽价格大幅上涨
4. 职工薪酬大幅增加
5. 消费税提高
6. 运费大幅增加
7. 促销及广告费增加

财务摘要

产品结构与市场表现

• 产品销量与价格：2017年青岛啤酒销量为797万千升，同比增长0.6%。其中，主品牌“青岛啤酒”销量微降1.2%，但高端产品销量增长，整体吨酒价格稳步上升。
• 产品分类：公司产品分为低、中、高端三类，2017年销量占比约为5:3:2，预计未来将逐步优化产品结构。
• 市场布局：公司在全国20个省拥有62家啤酒生产企业，实施全国化布局，提升市场覆盖率和品牌影响力。

竞争格局分析（波特五力模型）

• 现有竞争对手：竞争激烈，但企业已形成提价共识，行业集中度提高，竞争格局趋于稳固。
• 新进入者：威胁较小，行业门槛高，新进入者难以生存。
• 上游供应商：议价能力弱，原物料行业分散度高，包材价格波动对成本影响较大。
• 下游客户：议价能力弱，啤酒价格在消费支出中占比低，价格不敏感。
• 替代品：威胁有限，啤酒仍是主流饮品，替代品难以大规模取代。

未来展望

• 吨价抬升周期：随着消费升级和成本上涨，预计啤酒吨价抬升周期将缩短。
• 行业趋势：啤酒行业进入良性竞争阶段，提价成为主要增长手段。
• 公司战略：通过产品创新、品牌升级和资本运作，青岛啤酒有望进一步巩固其行业龙头地位。

图表目录（关键图示）

• 图1：2010-2017国内啤酒产量增速与餐饮业收入增速走势呈现高相关性
• 图2：预计国内餐饮业收入增速呈逐年加快趋势
• 图3：预计2018-2020年国内啤酒产（销）量微增
• 图4：2004-2017青岛啤酒价格和销量变动对营收的贡献
• 图8：2003-2017国产啤酒公司平均吨酒价格呈上升趋势
• 图15：预计2020中国TOP5啤酒行业集中度有望达85%
• 图20：2017年国内啤酒出厂成本构成预估
• 图25：激情成就梦想，青岛啤酒114年
• 图34：青岛啤酒持续投入研发支出
• 图35：青岛啤酒专利数量遥遥领先于竞争对手
• 图40：青岛啤酒分年毛利率和净利润率变动趋势
• 图41：青岛啤酒分年平均吨酒价格和吨酒成本变动
• 图42：青岛啤酒分季度营收规模及同比增速
• 图43：青岛啤酒分季度净利润及同比增速
• 图44：青岛啤酒的营业收入季节性波动
• 图45：青岛啤酒的净利润季节性波动
• 图46：青岛啤酒分季度毛利率和净利润率变动趋势
• 图47：青岛啤酒分年广告费和促销费变动

总结

青岛啤酒作为国内啤酒行业的龙头，凭借其悠久的历史、强大的品牌影响力和高端市场布局，有望在2018年及未来几年中享受行业向上的红利。随着成本上涨和消费升级的双重推动，公司吨酒价格和利润率有望持续提升，为股东创造更大价值。尽管面临一定的成本压力和市场竞争，但其产品创新能力和国际化资源的引入，使其具备较强的抗风险能力和增长潜力。