20230827-国金证券-青岛啤酒-600600.SH-扣非符合预期_升级明显加速_4页

青岛啤酒业绩与分析简报

业绩简评

• 23H1：营收21592亿元，同比+120.3%；归母净利3426亿元，同比+201.1%；扣非净利3228亿元，同比+246.1%。
• 23Q2：营收10886亿元，同比+81.6%；归母净利1974亿元，同比+144.0%；扣非净利1878亿元，同比+197.6%。

经营亮点

1. 销量结构升级：

   • 总量增长65%，中高端占比提升至39.3%（同比+29pct）。
   • 青岛主品牌增长82%，占比达56.0%；经典系列增速双位数，白啤高单位数增长。
   • Q2吨价同比+54%，中高端品类贡献吨价提升。

2. 盈利能力增强：

   • 毛利率同比+11pct，Q2达历史高点。
   • 成本端压力缓解：吨材料/运费同比下降，但存货变动扰动吨成本。
   • 费用率优化：销售费率+0.2pct，管理效率提升推动净利率同比+11pct。

产品与区域策略

• Q2销量同比+27%，现饮场景复苏推动主品牌份额提升（同比+3pct）。
• 区域表现：山东、华东、华北增长稳定（同比+135%-139%），华南增长持续。
• 9月起进入低基数周期，中秋国庆催化消费预期。

长期展望

• 成本端：预计全年吨成本上涨1%，24年大麦价格改善将释放红利。
• 盈利预测：收入增速5%，利润增速15%-22%，EPS达403元（23年）。
• 估值：PE 24-29倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 升级不及预期、原材料波动、区域竞争加剧。

## 经营数据摘要
- **销量结构**：中高端占比39.3%，经典系列增速双位数；低档品类同比-5%，恢复增长。
- **成本费用**：Q2吨成本同比+24%，存货变动是主因；净利率同比+11pct。
- **区域表现**：山东/华东增长超100%，华南增速78%。
- **未来预期**：23年吨成本涨幅1%；24年大麦改善驱动成本压力缓解。

## 专家评级
- 机构评分：平均建议“买入”，多份报告给予目标价区间9800-11350元。