20231027-华创证券-口子窖-603589.SH-2023年三季报点评_增速低于预期_关注新品培育_6页_1mb

口子窖2023年三季报总结

事项：
公司公布2023年三季报，前三季度营业总收入445亿元，同比增长182%，归母净利润135亿元，同比增长122%。其中，第三季度实现营业总收入153亿元，同比增长47%，归母净利润50亿元，同比增长84%，低于市场预期，主要原因为老品动销稳健导致库存消化，同时新品导入承压。

评论：

• 第三季度增速放缓主因渠道囤货及新品首轮铺货后消化库存所致。
  • 老品动销稳健，口子5年/6年维持良好周转，口子10年/20年小幅增长。
  • 新品兼系列处于导入期，动销相对承压。
• 分区域看，省内皖南增速较好，省外增长环比降速，四季度或可加速支撑。
• 毛利率单季度提升50个百分点至77.8%，由老品结构优化和新品导入驱动。
• 销售费用率同比上升33个百分点，费用投入加大；管理费用率上升18个百分点，改革投入更多；归母净利率上升11个百分点至32.7%。
• 现金流表现突出，销售回款增长203%，经营性现金流净额增长111%。
• 合同负债环比下降，支撑收入增长。

投资建议：
维持“推荐”评级，目标价67元，略微下调2023-2025年EPS预测至28.8元、33.2元、38.5元。三季度老品费用削减提升价盘，省内在经销商培训强化新品认知，未来新品替换或加速。

风险提示：
新品动销不及预期、渠道改革放缓、徽酒竞争加剧可能影响业绩。