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报告摘要

3月FOMC会议总结：预期内的鹰派

核心内容

2026年3月的美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议如期维持政策利率不变，仅有一名理事Miran投票反对，其余均支持维持现状。会议结果与市场预期基本一致，但Powell在发布会上释放的两个鹰派信号引发了市场对紧货币政策的交易，导致全年降息预期回撤。

主要观点

政策利率维持不变：FOMC决定维持联邦基金利率在[3.5, 3.75]%区间不变，市场一度误判为鸽派，但实际释放的信号偏鹰。
点阵图维持全年1次降息指引：点阵图显示，2026年降息预期为0-1次，中位数仍为1次。剔除Miran的反对票后，多数委员倾向适度降息。
经济预测上调：FOMC上调了2026Q4至2028Q4的GDP增长预期，分别为2.4%、2.3%和2.1%；同时上调失业率和核心PCE通胀预期，显示对经济前景的谨慎乐观。
通胀需进一步进展才可能降息：Powell强调，除非通胀取得明显进展，否则不会考虑降息，表明美联储对通胀控制仍持强硬态度。
中东局势影响显著：中东局势升级和油价上涨对美国经济构成不确定性，Powell指出其对支出、就业和通胀的下行与上行压力。
紧货币交易影响资产价格：市场对紧货币的预期导致黄金、美股和铜下跌，而美元指数和美债利率上涨。
降息前景依赖油价：若中东封锁持续2个月以上，油价可能再次达峰，导致全年降息预期归零，进一步推高美债利率。
加息门槛高且风险大：加息面临经济下行压力和政治风险，尤其是若油价回落，美联储可能面临质疑，因此加息未被当作基准情景。

关键信息

1. FOMC声明内容

利率维持不变：联邦基金利率维持在[3.5, 3.75]%不变。
失业率变化：将失业率的描述由“稳定”改为“略有变化”，反映近期失业率略有上升。
中东局势影响：提及中东局势对美国经济影响存在不确定性，强调其对通胀和增长的潜在冲击。

2. 点阵图分析

2026年：点阵图中位数指引1次降息，但预期降息幅度收窄。
2027-2028年：利率预期维持在3.1%不变，降息次数未有明显变化。
长期政策利率：将长期政策利率从3%上调至3.1%。

3. 经济预测调整

GDP增长：2026Q4至2028Q4的GDP增长预测分别上调0.1、0.3和0.2个百分点至2.4%、2.3%和2.1%。
失业率：2027年失业率预测上调0.1个百分点至4.3%。
PCE通胀：2026Q4和2027Q4的PCE通胀预测分别上调0.3和0.1个百分点至2.7%和2.2%。
核心PCE通胀：预测分别为2.7%和2.2%，油价对核心通胀有显著影响。

4. 发布会信号

鹰派信号1：若通胀无进展，则不会降息。
鹰派信号2：在特朗普调查撤销前，Powell不会离开美联储。
市场反应：市场对降息预期一度回升至93%，但随后因Powell的鹰派信号和中东局势而回撤至略高于50%。

5. 泰勒规则与政策利率

泰勒规则计算：根据失业率和核心PCE通胀预测，政策利率应为3.78%。
政策利率路径：不同失业率和通胀情景下，政策利率路径有所变化，但整体仍偏高。

6. 市场策略展望

黄金受紧货币冲击：若油价回落，降息预期回暖将利好黄金。
地缘冲突与央行购金逻辑：长期逻辑未变，仍对黄金有利。
降息预期归零风险：若油价二次达峰，全年降息预期可能归零，带来更大的紧货币冲击。

风险提示

美国就业下行超预期：可能导致美联储维持高利率。
高利率引发流动性危机：若维持时间过长，可能引发金融系统风险。
通胀下行不及预期：可能影响降息决策，导致政策利率维持高位。

团队介绍

芦哲：东吴证券首席经济学家，拥有丰富的学术和实战经验，多次获得资本市场奖项。
张佳炜：海外宏观首席，具备8年海外宏观与资产配置经验。
刘子博：固收信用与财政研究专家，专注于地方政府行为对大类资产配置的影响。
潘京：权益策略研究专家，结合中微观数据进行市场风格预判。
韦祎：海外宏观与货币政策研究专家。
王苗：海外政治与美国经济通胀研究专家。
占烁：国内宏观研究专家，关注经济增长、物价、消费等。
李昌萌：中观行业研究专家，擅长行业景气与投入产出分析。
王洋：利率与商品研究专家，有丰富的衍生品经验。
董含星：可转债研究专家，专注于固收+策略。

总结

本次FOMC会议虽维持利率不变，但Powell的鹰派信号和中东局势升级使市场对降息预期回撤。美联储的降息决策仍高度依赖油价走势，若油价持续上涨，全年降息可能归零，进一步推高美债利率。而加息则面临更大的经济与政治压力，未被当作基准情景。黄金在紧货币冲击下短期承压，但长期逻辑未变，仍具备避险和通胀失控的潜力。

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