20181122-华泰证券-海能达-002583.SZ-国内专网龙头走向全球_11页_1mb

海能达(002583) 首次覆盖报告总结

公司概况

海能达通信股份有限公司成立于1993年，深耕专网行业25年，是国内专业无线通信行业的龙头企业，同时也是全球范围内少有的同时具备PDT、DMR和TETRA终端和系统研发、生产能力的企业。公司于2011年在深交所上市，2017年海外业务收入占比达60%，国内业务占比为40%。公司通过收购欧洲老牌专网企业Sepura，进一步拓展了海外业务，提升了技术实力和品牌影响力。

行业发展与机遇

全球专网市场前景

根据IMS Research预测，2017年全球专网市场规模约为1055亿元，预计2018~2020年年复合增速为10%，到2020年总体规模有望达到1438亿元。

行业三大机遇

1. 模转数：专网市场正从模拟向数字通信升级，数字通信具有语音质量好、安全性高、支持IP互联等优势，推动行业稳定增长。
2. PDT建网：中国推进PDT标准，计划覆盖150个重点地市，未来有望进一步扩展至全国330个主要城市，带来增量市场。
3. 宽窄融合：宽带专网与窄带专网融合将成为趋势，提升产业空间，带动专网市场产值增长。

公司财务表现与盈利预测

营收与利润预测

• 2018~2020年EPS：预计分别为0.31元、0.43元、0.60元。
• 营业收入：预计2018年为7,173百万元，2019年为8,552百万元，2020年为10,456百万元。
• 净利润：预计2018年为561.86百万元，2019年为778.06百万元，2020年为1,094百万元。

毛利率与费用结构

• 综合毛利率：整体维持在40%以上，2018年预计为44.4%。
• 终端业务毛利率：维持在50%以上，2018年预计为54.1%。
• 系统业务毛利率：预计2018年为47.0%，未来可能有所下降。
• OEM及其他业务毛利率：预计2018年为24.3%，与项目类型相关，公司通过合理分配产能以维持总体毛利率稳定。
• 费用率：销售费用率预计2018年为14.3%，管理费用率预计为20.7%，财务费用率预计为2.9%。

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 合理价格区间：11.18~12.04元。
• 估值依据：参考行业同类公司2019年平均PE 26x，结合公司龙头地位，给予26~28x PE估值，对应合理价格11.18~12.04元。

股东结构

• 大股东：陈清州，直接持股9.49亿股，占公司总股本的52.24%。
• 其他股东：GICTRIVATE LIMITED（4.30%）、香港中央结算有限公司（陆股通）（3.54%）、海能达第三期员工持股计划（1.77%）、全国社保基金——三组合（1.59%）。

风险提示

1. 公安专项资金缩减或招标延后：可能影响PDT建网进度。
2. 宽带专网建设成本高：可能导致建设进度延后。
3. 人员扩张过快：可能增加费用负担，对利润形成压力。

业务与市场拓展

• 海外市场：2017年海外收入占比为60%，公司积极拓展“一带一路”沿线市场，已获得乌兹别克斯坦专网项目等重大合作合同。
• 国内市场：公司在PDT市场份额超过60%，DMR和TETRA产品也在向工商业、轨交等领域拓展。

产品与技术优势

• 产品布局：公司具备PDT、DMR和TETRA三大产品线，是全球范围内少有的具备三类产品研发和生产能力的公司。
• 技术能力：
  • PDT：全球首家推出PDT全套产品，参与国内PDT标准的起草与制定。
  • DMR：全球第二家推出DMR终端产品，市场占有率较高。
  • TETRA：2012年收购德国PMR公司和FED公司，具备TETRA终端+系统的完整解决方案能力。

盈利预测与财务指标

资产负债表预测

现金流量表预测

利润表预测

主要财务比率

结论

海能达作为国内专网通信行业的龙头企业，凭借丰富的技术积累和产品布局，具备较强的市场竞争力。公司在PDT、DMR和TETRA产品方面拥有独特优势，并通过海外并购进一步拓展国际市场。公司预计未来三年将实现盈利增长，投资评级为“买入”，合理价格区间为11.18~12.04元。尽管存在一定的风险，如公安专项资金缩减和人员扩张带来的费用压力，但公司仍具备良好的增长潜力。