20160703-兴业证券-海能达-002583.SZ-份额提升+规模效应_持续高增长_36页_1mb

海能达（002583）投资分析总结

核心内容

海能达是中国专网通信行业的龙头企业，也是全球专网通信领域的重要参与者。公司以对讲机终端、集群系统等无线通信设备的研发、生产、销售和服务为主营业务，产品广泛应用于政府与公共安全、公用事业和工商业等领域。公司被分析师唐海清评为“增持”评级，其16-18年的盈利预测被上调为净利润4.5亿（+80%）、8.0亿（+76%）、12.5亿（+55%），并重申其“增持”评级。

主要观点

1. 收入与增长

• 预计收入：2016-2018年公司收入分别为39.86亿（+60.9%）、59.95亿（+50.4%）、79.51亿（+32.6%）。
• 分业务增长：
  • PDT业务：受益于国内公安和地铁建设，预计16-18年收入分别为7亿、10亿、15亿。
  • DMR业务：受益于海外中高端工商业的模转数发展，预计16-18年收入分别为16亿、23亿、31亿。
  • TETRA业务：受益于海外公共安全业务的份额提升，预计16-18年收入分别为5亿、12亿、15亿。

2. 规模效应与费用率下降

• 公司通过多年研发投入和营销渠道建设，技术产品达到世界一流水平，营销网络基本覆盖。
• 随着收入增长，费用率预计持续下降：营业费用率从17%降至15%，管理费用率从18%降至16%。
• 收入增长将推动净利润增速高于收入增速，实现高增长。

3. 核心竞争优势

• 研发优势：公司是全球唯二掌握PDT、DMR、TETRA三大标准的公司，技术实力领先。
• 成本优势：相比海外厂商，公司具有较强的性价比优势，销售价格可下降30%。
• 品牌优势：通过参与多部电影拍摄，品牌影响力显著提升，如《纸牌屋》、《速度与激情6》和《独立日2》。
• 渠道优势：公司销售网络覆盖120多个国家和地区，拥有1000多个经销商和合作伙伴。

4. 市场前景

• 国内市场：PDT标准已被公安部采纳，预计未来三年国内PDT市场规模年复合增长率达70%。
• 地铁市场：国内地铁无线通信市场快速增长，海能达已拿下多个地铁项目，有望进一步提升市场份额。
• 国际市场：TETRA业务在欧洲等地区取得突破，中标荷兰国家级项目，冲击业内第一梯队；DMR业务逐步得到工商业认可，海外市场拓展顺利。

关键信息

• 市场数据：2016年7月3日收盘价为12.10元，总股本为1537.85百万股，总市值为17408.49百万元。
• 财务指标：2015年净利润253亿，同比增长485.2%；2016年预计净利润456亿，同比增长80%；2017年预计净利润803亿，同比增长76.2%；2018年预计净利润1248亿，同比增长55.4%。
• 毛利率与净利率：2015年毛利率为49.55%，净利率为10.22%；预计2016-2018年毛利率保持在50%左右，净利率逐步提升。
• ROE：2015年为11.07%，预计2016-2018年分别为11.6%、16.9%、20.8%，呈现持续上升趋势。
• 行业趋势：全球专网市场稳定增长，年增速在5%-10%之间，且正从模拟向数字技术升级，未来将走向宽窄带融合。

风险提示

• 国内公安PDT推进低于预期：若PDT建设进展不如预期，可能影响公司国内业务增长。
• 国外市场拓展低于预期：海外市场拓展若受阻，可能影响公司整体增长。

总结

海能达凭借强大的研发能力、良好的成本控制、品牌建设和全球化的渠道网络，正在成为专网通信领域的“华为”。公司在国内PDT标准推广和地铁无线通信市场拓展中表现突出，同时在海外TETRA和DMR业务上取得显著进展，未来有望在全球专网通信市场中占据更大份额。随着规模效应显现和费用率下降，公司盈利能力和市场竞争力将不断增强，预计未来三年将实现持续高增长。