20250406-招商期货-贵金属周度报告_关税落地引发巨震_金银齐跌_金银比破100_32页_3mb

贵金属周度报告总结

核心内容

本报告主要分析了近期黄金和白银的市场表现，以及影响贵金属价格的主要因素，包括通胀数据、美联储政策预期、关税变化、央行储备情况和产业链供需变化。

主要观点

1. 黄金估值与比较

• 黄金相对白银、原油和铜高估，金银比创新高，铜金比创新低，说明黄金走势相对较强。
• 黄金与美元相关性走弱，与真实利率负相关性略有增强，显示黄金可能受益于衰退预期。
• 美联储年内可能降息4次，6月降息概率提升，且降息次数升至4次。

2. 美国通胀数据

• 2月CPI同比上涨2.8%，环比下降0.2%，低于市场预期。
• 核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月以来新低。
• 住房成本占CPI总权重35%以上，环比上涨0.3%，是主要的涨幅来源。
• 食品价格涨幅持续，鸡蛋价格环比上涨10.4%，同比上涨58.8%。
• PPI同比上涨3.2%，环比保持不变，显示通胀压力有所缓解。

3. 市场对衰退的担忧

• 尽管3月非农数据远超预期，但失业率小幅上升，显示经济存在下行压力。
• 美联储官员态度分化，部分鹰派官员仍担忧通胀，部分鸽派官员则认为当前政策适宜。
• 随着资产大跌，市场对经济衰退的担忧增强，可能影响美联储的降息节奏。

关键信息

1. 美联储政策预期

• 美联储官员对通胀的担忧有所上升，但鲍威尔表示当前经济表现良好，不急于降息。
• 预计美联储将在年内降息4次，但具体节奏可能因特朗普政策的不确定性而延后。

2. 央行储备变化

• 中国央行连续第4个月增持黄金，显示对黄金作为避险资产的认可。
• 全球主要央行储备在1月反弹，波兰央行目标为500吨，当前持仓为480吨。
• 市场传闻美国可能减少黄金储备，转而增加数字货币储备。

3. 黄金内外价差与现货与零售价差

• 国内黄金在春节后销售转好，主要因海外挤仓结束，抄底资金涌入。
• 零售金饰价格随着金价上涨触及950元/克，国内1-2月零售数据同比增加6.6%。

4. 白银基本面分析

• 光伏用银需求因技术进步和政策调整而出现下降趋势。
• 2025年光伏装机政策改变，4月底开始实行，新能源上网电价6月1日开始竞价。
• 南美白银产量有所回升，秘鲁、墨西哥产量超过2023年，智利产量略低于去年。
• 再生铅冶炼利润转负，原生铅冶炼厂被迫增加高银矿进口，导致银精矿进口量逐年走高。

5. 白银库存与持仓

• 上期所与金交所白银库存合计2906吨，环比略有下降。
• COMEX白银库存持续上升，一周增加446吨，一个月增加2152吨。
• CFTC基金净持仓自历史高点回落，多头及净多头持仓是推动银价的重要因素。

未来展望

黄金

1. 关税落地引发市场震荡，金银齐跌，金银比升至100以上。
2. 去美元化逻辑未结束，强美元基础可能因特朗普政策而终结，黄金仍是多配。
3. 中美可能达成协议，重新购买美债，支持美国经济，关注央行购金与美债持有量变化。

白银

1. 金强银弱逻辑兑现，金银比升至100以上。
2. 光伏装机转弱，全年需求前高后低，白银基本面存在偏差。
3. 短期价格可能进入杀跌寻底过程，存在负反馈，预计价格在7000-7200元/千克区间震荡。
4. 短期需求疲软，铜粉可能成为替代品，关注需求变化。

重要声明

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