20250406-华泰期货-贵金属月报_海外多数资产出现普跌_贵金属同样受到冲击_10页_1mb

贵金属市场分析总结

核心内容

2025年3月间，海外多数资产出现普跌，贵金属亦未能独善其身。整体市场环境受到利率、通胀、汇率及风险定价等多重因素的影响，呈现复杂态势。

主要观点

利率方面

• 美联储在2025年3月议息会议上维持利率在 $4.25% - 4.5%$ 不变，但放缓国债减持速度。
• 点阵图显示今明两年维持各降息两次的预测，但倾向鸽派的官员减少。
• 美国2年期和10年期美债收益率分别小幅下降，收益率曲线趋于“牛平”，暗示滞胀风险。
• 美债利率与黄金的负相关性有所回归，实际利率预期向下，对黄金有利。

通胀方面

• 反映通胀预期的Breakeven Inflation Rate维持在 $2.38%$，但原油价格震荡回升，可能推高通胀预期。
• 美国2月CPI同比上涨 $2.8%$，低于预期和前值，但仍为连续第57个月环比上行。
• 核心PCE物价指数录得 $2.8%$，为2024年12月以来新高，叠加商品价格上升，再通胀担忧持续。

汇率方面

• 美元指数下降 $3.13%$ 至104.19，欧美利差有所收窄。
• 欧元区货币政策趋向宽松，特朗普反对高利率的态度或影响利差变化。
• 美元短期内难以有效反弹，对黄金形成支撑。

市场风险定价

• VIX指数冲高后回落，但临近月底，市场对不确定性担忧加剧。
• 特朗普关税政策逐步落地，地缘风险未缓解，避险情绪或支撑黄金。
• ON RRP账户余额下降，美联储缩表调整有限，需警惕系统性风险。

关键信息

• 黄金策略：谨慎偏多，因实际利率预期向下，叠加再通胀担忧及市场避险情绪，黄金或有支撑。
• 白银策略：中性，走势跟随黄金但波动较大，当前以观望为主。
• 套利策略：逢低做多金银比价，关注比价与原油价格的联动性。
• 期权策略：卖出看跌，把握市场下行风险有限的机会。

风险提示

• 获利多头了结离场：市场可能面临获利回吐压力。
• 持续加息引发流动性风险：需关注SOFR-OIS利差及ON RRP账户余额变化。

全球央行购金动态

• 2024年全球央行累计购入黄金1,044.63吨，连续第17个季度净购入。
• 中国央行在暂停半年后，再度连续4个月购入黄金，显示对黄金资产的持续配置需求。

图表与数据

• 图1-28：涵盖美联储资产负债表、美债实际收益率、欧元区公债收益率、欧美利差、CPI数据、黄金与白银ETF持仓量、CFTC多头净持仓、库存数据及金银比价与原油价格关系等关键指标，为市场分析提供数据支持。

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