20220702-华泰期货-利率半年度报告_从类滞胀到弱衰退_从分歧到一致_25页_4mb

从类滞胀到弱衰退，从分歧到一致

核心内容

本报告分析了2022年上半年全球主要经济体（中国、美国、欧元区、日本）的利率走势及货币政策和财政政策的影响，预测下半年全球利率趋势将由震荡逐渐转向回落，且各国货币政策基调将趋于一致。

主要观点

• 全球经济环境：上半年处于类滞胀状态，各国采取不同货币政策，中国维持中性，日本保持宽松，美国和欧元区先后紧缩。预计类滞胀状态将在三季度至四季度初延续，四季度转为弱衰退，年底货币政策基调将从分歧走向一致。
• 利率走势：各国利率走势呈现不同特征，中国和美国利率震荡，欧元区利率加速上行，日本利率被动上行。
• 政策动向：各国货币政策和财政政策对利率走势有显著影响，尤其关注通胀、失业率、社融数据和政府债务状况。

关键信息

中债利率：延续震荡

• 利率走势回顾：2022年上半年中债利率呈现“涨一月、跌一月”的震荡走势，波动区间在 $2.7% \sim 2.95%$。
• 政策分析：央行货币政策保持稳健宽松，流动性宽裕，但下半年或边际收紧。地产销售回暖可能只是短期现象，难以持续支撑利率上行。政府债发行前置支撑社融增速，但三季度后半段融资需求或再度走弱。
• 关键指标：地产成交增速、政府融资增速、OMO净投放与R007、DR007与利率走廊关系等对利率走势有显著影响。

美债利率：震荡回落

• 利率走势回顾：美债利率经历震荡上行、加速上行、筑顶回落三个阶段，整体震荡上行，但四季度或回落。
• 政策分析：美联储加息预期仍较强，但市场已提前交易衰退预期，导致加息预期降温。缩表压力在三季度可控，四季度上升。泰勒规则目标利率仍较高，显示加息预期未完全消退。
• 关键指标：LEI经济领先指标、10Y-3M利差、CPI、失业率、CME和彭博加息概率等对美债利率有重要影响。

欧债利率：加速上行

• 利率走势回顾：欧债利率从震荡转为趋势上行，受通胀压力和地缘政治影响显著。
• 政策分析：欧央行逐步退出QE，加息预期升温，三季度或因市场博弈加息50bp而加速上行。四季度可能因全球经济疲软和弱衰退预期回落。
• 关键指标：欧元区PMI、景气指数、通胀走势、PIIGS五国政府债务率、国债利差、CDS等。

日债利率：被动上行

• 利率走势回顾：日债利率受日央行YCC政策影响，维持在 $0.25%$ 之下震荡，但存在突破上限风险。
• 政策分析：日央行维持鸽派政策，政策目标利率维持在 $-0.1%$。输入性通胀和贸易逆差扩大导致日元贬值，影响日债利率走势。
• 关键指标：贸易差额、日元汇率、消费者和投资者信心指数、制造业PMI、核心CPI等。

风险提示

• 全球经济陷入长期滞胀
• 俄乌冲突进一步升级

总结

• 下半年全球利率走势将呈现震荡，最终回归下行。
• 各国货币政策基调趋于一致，美国和欧元区将逐步退出宽松政策，日本仍维持宽松。
• 中国利率走势将受地产和社融数据影响，震荡为主。
• 日本因输入性通胀和贸易逆差扩大，日债利率可能突破 $0.25%$ 。
• 各国经济数据和政策动向是利率走势的主要驱动力。

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