20230321-国盛证券-绿城管理控股-09979.HK-地产逆周期龙头_营收业绩保持高增_4页_563kb

绿城管理控股（09979.HK）总结

核心内容

绿城管理控股（09979.HK）是一家专注于代建业务的公司，2022年业绩表现出色，营收与利润均实现逆势增长。公司深耕主要经济区域，拥有广泛的项目布局和行业领先地位。在房地产行业下行周期中，其通过强化成本管控和拓展政府、国企委托项目，保持了较高的市场份额和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年公司实现营收26.6亿元，同比增长18.4%；归母净利润7.45亿元，同比增长31.7%。分红率为100%，显示出良好的盈利能力与回报。
• 业务结构优化：公司分业务板块来看，商业代建收入16.7亿元，同比增长13.0%；政府代建收入7.8亿元，同比增长36.6%；其他服务收入2.1亿元，同比增长6.1%。其中，政府代建业务增长显著，带动了整体收入增长。
• 利润率提升：2022年公司毛利率达52.3%，同比上升5.9个百分点，其中商业代建毛利率提升8.9个百分点，主要得益于成本管控与市场需求变化。
• 区域布局稳固：公司代建项目遍布全国120座城市，合约面积达1.01亿方，同比增长19.8%。重点区域包括长三角、京津冀环渤海、珠三角、成渝城市群，合计可售货值达4821亿元，占整体的74.1%。
• 客户结构多元化：公司客户包括政府、国企、私企及金融机构，其中政府/国企类项目占比达60.9%（按合约建筑面积计算），显示出业务结构的灵活性与抗风险能力。
• 规模持续扩张：2022年公司新拓代建项目合约建面2820万方，同比增长23.9%；新拓代建费预估为86.1亿元，同比增长21.1%。公司预计未来三年将保持稳定增长，2023/2024/2025年总收入分别为36.5/45.3/54.7亿元，归母净利润分别为9.8/11.8/13.9亿元。
• 估值与投资建议：基于公司轻资产模式和高增长潜力，分析师认为其合理市值为190亿港元，对应2023年17倍PE。维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标趋势

• 营收增长：2021年至2022年营收增长23.7%，2022年至2023年预计增长37.2%，未来三年增速逐渐放缓。
• 利润增长：归母净利润增长显著，2022年同比增长31.7%，预计2023年增长31.6%，2024年增长20.0%，2025年增长18.2%。
• 毛利率提升：从2021年的46.4%提升至2022年的52.3%，预计2023年将略降至51.6%。
• ROE增长：净资产收益率从16.9%提升至19.9%，预计未来三年将持续增长至28.8%。
• 负债率变化：2022年资产负债率37.1%，未来三年略有上升，但总体可控。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持稳定增长，2023年PE为13.0倍，2025年PE为9.2倍。
• 风险提示：
  • 代建行业竞争加剧
  • 房地产行业景气度不及预期
  • 公司与合作伙伴关系变化
  • 公司品牌价值维护不及预期

总结

绿城管理控股凭借其在代建领域的领先地位和灵活的业务结构，在房地产行业下行周期中实现了营收与利润的逆势增长。公司积极拓展政府、国企委托项目，加强成本管控，提升了毛利率和盈利能力。未来三年，公司预计将继续保持高增长态势，尤其是政府代建业务的增长潜力巨大。尽管面临一定的行业风险，但其轻资产模式和行业龙头地位仍为其长期发展提供有力支撑。