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PTA&MEG：双控变数下，聚酯原料波动或加大

核心内容概述

本报告分析了2021年第四季度PTA（精对苯二甲酸）与MEG（乙二醇）的市场走势，指出成本和“双控”政策是影响两者价格的关键变量。PTA在三季度呈现“N”字型震荡，四季度因成本支撑和双控政策影响，预计维持近强远弱格局，短期偏强，中长期利润可能被压缩。MEG则受煤化工属性影响，四季度检修量维持高位，供给有限，存在低位做多机会。

主要观点

PTA

• 四季度展望：成本和双控政策是主要变量，短期偏强震荡，中长期利润压缩可能。
• 三季度回顾：PTA维持“N”型宽幅震荡，7月因供需偏紧走强，8月因煤化工强势和需求悲观大幅下跌，9月后成本上涨和双控政策推动再次走强。
• 四季度基本面：终端订单仍有旺季预期，但聚酯负荷受双控影响变数较大。乐观情况下，四季度平均开工率约86%，悲观情况下约82%。
• 供应端：四季度PTA无新装置投产，检修量维持高位，预计10-12月检修损失量约133.5万吨。
• PX环节：四季度PX装置检修量较大，浙石化三套装置10月提负荷，预计维持平衡。
• 库存与加工费：PTA四季度预计维持近强远弱格局，短期受成本支撑偏强，中长期关注加工费压缩机会。

MEG

• 四季度展望：成本和双控政策是主要变量，国内装置亏损，进口量低位，存在低位做多机会。
• 三季度回顾：乙二醇在现实与预期中博弈，7月低库存下跟随成本反弹，8月因动力煤下跌和新装置投产大幅回调，9月后成本大涨和双控政策驱动行情上涨。
• 四季度基本面：国内和进口供给维持低位，装置重启困难，检修量维持高位，供给增量不大。
• 需求端：聚酯负荷受双控影响较大，乐观估计11月前乙二醇较难累库，悲观估计面临大幅累库预期。
• 煤化工属性：四季度煤制乙二醇装置维持低负荷运行，受“双控”政策影响，装置重启困难，开工率难以明显回升。
• 利润情况：油制乙二醇已有利润，但煤制和乙烯制仍亏损，整体利润维持偏低。

关键信息

PTA供需分析

• 供应端：四季度无新增产能，检修量维持高位，预计10-12月检修损失约133.5万吨。
• 需求端：聚酯负荷受“双控”政策影响较大，乐观情况下四季度平均开工率约86%，悲观情况下约82%。
• 库存变动：PTA四季度预计维持近强远弱格局，12月-2022年2月库存压力可能回归。
• 加工费：当前PTA加工费在500-700元区间，成本上涨推动短期上涨空间。

MEG供需分析

• 供应端：四季度国内和进口供给维持低位，检修量维持高位，装置重启困难。
• 需求端：聚酯负荷受“双控”影响较大，四季度可能面临累库压力。
• 利润情况：油制乙二醇已有利润，但煤制和乙烯制仍亏损，整体利润维持偏低。
• 新装置投产：四季度国内新装置预计贡献200万吨产能，但受政策影响，投产速度不及预期。

风险点

• 需求恢复不及预期：终端订单增长不及预期，可能影响PTA和MEG需求。
• 疫情反复：影响出口和内需，增加不确定性。
• 原油波动加剧：成本端波动可能对PTA产生较大影响。
• 煤价、油价波动：对MEG和PTA成本影响显著，可能加剧供需波动。

产业链利润与估值

• PTA：加工费维持在500-700元区间，成本端原油和醋酸上涨支撑价格，但中长期受双控政策影响，加工费可能压缩。
• MEG：煤制装置亏损，油制装置已有利润，但整体利润仍偏低，存在低位做多机会。
• PX：四季度预计维持平衡，检修量维持高位，加工差压缩至低位。

未来展望

• PTA：四季度受双控政策影响较大，若政策宽松，库存压力不大，基本面偏强；若政策收紧，库存可能大幅累库，加工费压缩。
• MEG：四季度检修量维持高位，供给有限，存在低位做多机会，但需关注煤价和油价波动。
• 聚酯负荷：四季度可能因“双控”政策出现阶段性去库，但需关注政策执行力度和终端订单恢复情况。

图表与数据

• PTA开工率：四季度预计在80%-87%之间波动。
• MEG开工率：四季度维持低位，煤制装置负荷在4成附近。
• 聚酯库存：四季度可能阶段性去库，但需关注政策影响。
• PX加工差：四季度维持低位，但浙石化提负荷可能缓解供需压力。

总结

PTA和MEG在四季度面临成本上涨和“双控”政策带来的不确定性。PTA短期偏强震荡，中长期可能面临利润压缩；MEG则因煤化工属性和供给有限，存在低位做多机会。政策执行力度、终端订单恢复情况以及成本波动是影响两者走势的关键因素，需密切关注。