2021-06-02-亿翰智库-业绩暴跌_尚品宅配做错了什么_15页_994kb

核心观点
尚品宅配（300616.SZ）2020年净利润暴跌80.95%，是定制家居行业中表现异常的案例。报告从营业收入、毛利润率及整装业务的发展角度进行了剖析。

一、 原因分析
尚品宅配净利润暴跌主要归因于三个方面：

1. 渠道困境：公司零售渠道（直营+加盟）收入下滑严重是主因。具体表现在：

   • 加盟渠道问题：由于早期招商条件较宽松，吸引加盟商实力较弱，面对行业下行和疫情冲击，新加盟门店无法有效支撑业绩，单店收入显著下滑。公司正调整策略，尝试引入更优质的“大商”。
   • 直营渠道成本高：直营门店承担高额租金、人力等刚性支出，疫情重创其收入，但费用未同步压缩，导致利润直线下坠。2020年直营店数量连续负增长。
   • 错失大宗机遇：精装房增长带来的大宗业务（与地产商合作）是行业趋势，但尚品宅配专注零售渠道，未有效切入，错失增长点。

2. 毛利润率骤降：

   • 会计准则变更（运输费入成本）和公司主动降价促销，双重因素导致毛利润率大幅下跌。
   • 费用管理失控：在收入下滑情况下，销售、管理及研发投入（总额）仅下降15.29%，远低于收入降幅，加剧了利润亏损。

3. 整装业务增长乏力：

   • 尽管整装业务被寄予厚望，贡献了唯一两位数增长（全口径34.5亿，涨25%），但其规模仍较小。
   • 公司推出HOMKOO整装云（赋能中小装企）和圣诞鸟自营整装（全链路服务）两大平台。HOMKOO增长快（4.67亿，涨35%），但长期挑战在于服务大型企业的能力不足，门槛较低；圣诞鸟整装拓展较慢（3.45亿，涨25%），受限于品牌接受度及合作伙伴实力，需更大力投入。

二、 主要数据与事实

• 营业收入：2020年为65.13亿元，下滑10.29%。零售渠道依然是主力，但下滑明显。
• 净利润：暴跌80.95%，为1.01亿元。
• 加盟门店：17-20年迅速扩张至2235家，但2020年首度负增长，单店收入重挫。
• 直营门店：数量缓慢增长并遭遇疫情影响，2020年负增长。
• 销售费用率：高达24.47%，为行业第一，反映高昂营销成本。
• 毛利润率：下滑至33.23%。
• 整装业务：2020年占据34.5亿营收，虽逆势增长，但在整体营收占比仍小。

三、 结论与展望
尚品宅配的迫切任务是对传统渠道进行调整与优化。虽然面临巨大挑战，但公司提出“全面整装”转型，并期待旗下两大平台（HOMKOO和圣诞鸟）能满足行业重大的发展趋势。随着行业景气度回升及公司调整到位，盈利水平有望在2021年逐步恢复。