20210603-亿翰智库-尚品宅配-300616.SZ-业绩暴跌_尚品宅配做错了什么__15页_996kb

尚品宅配2020年业绩暴跌分析总结

核心内容

尚品宅配（300616.SZ）在2020年遭遇了净利润暴跌，主要归因于加盟店渠道赢弱、直营渠道费用高企以及错失大宗业务风口。尽管整装业务表现出一定增长潜力，但整体规模仍较小，未能有效扭转业绩下滑趋势。

主要观点

• 加盟店渠道赢弱：公司为加速扩张，在招商筛选上条件宽松，导致加盟商实力较弱，疫情后抗风险能力不足，单店收入和门店数量双双下滑。
• 直营渠道费用高企：直营体系承担大量刚性支出，如租金和员工薪酬，疫情冲击下营收下滑但费用未明显减少，导致营业利润大幅下降。
• 整装业务表现亮眼但规模有限：整装业务成为唯一保持两位数增长的板块，但其增长速度和规模仍不足以支撑整体业绩。

关键信息

一、加盟店渠道赢弱，营业收入显著放缓

• 门店数量变化：2017-2020年加盟店数量从1557家增长至2235家，年化复合增长率为12.81%。但2020年受疫情影响，门店数量净减少92家。
• 单店收入下滑：2020年加盟店单店收入为155.09万元，较2019年下滑5.25%。
• 整体收入表现：2020年公司营业收入达65.13亿元，同比下滑10.29%，零售渠道收入占比达86.99%，且降幅最大。
• 未来展望：公司调整招商策略，聚焦“招大商开大店”，预计2021年加盟店数量将恢复增长，单店收入有望回升。

二、毛利润率骤降，直营店拖累公司利润水平

• 毛利润下降：2020年毛利润为21.65亿元，同比下滑28.28%，毛利润率为33.23%，较2019年下降8.34个百分点。
• 费用支出高企：2020年销售费用、管理费用和研发费用总额达20.69亿元，同比仅下降15.29%。
• 销售费用率居首：2020年销售费用率为24.47%，远高于行业平均水平，主要由于直营体系承担高昂的员工薪酬和门店租金。
• 营业利润暴跌：2020年营业利润为1.13亿元，同比下滑81.89%，净利润暴跌80.95%。

三、整装业务蓬勃发展，成为业绩新增长点道路阻且长

• 整装业务分类：公司整装业务分为HOMKOO整装云和圣诞鸟整装。
• HOMKOO整装云：
  • 2020年渠道收入达4.67亿元，同比增长35%。
  • 通过提供设计、虚拟装修、施工调度和供应链管理等服务，赋能中小家装企业。
  • 盈利模式为销售主辅材和软件服务，短期增长空间大，但长期受限于客户支付能力和市场竞争。
• 圣诞鸟整装：
  • 2020年自营整装渠道收入达3.45亿元，同比增长25%。
  • 采用自营模式，控制服务质量，但拓展速度较慢，受制于本地装修公司品牌偏好。
  • 业务覆盖广州、佛山、成都、深圳等城市，未来有望成为增长点。

未来展望

随着房地产行业景气度回升，尚品宅配的整装业务和加盟商渠道调整，预计2021年盈利水平将逐步恢复至疫情前水平。然而，公司仍需在整装业务的长期发展和渠道优化上持续发力，以提升整体盈利能力和市场竞争力。