20260122-国盛证券-一月可转债量化月报_转债市场估值位于历史极值水平_16页_1mb

报告摘要

量化点评报告总结

核心内容

当前可转债市场估值处于历史极值水平，截至2026年1月16日，转债市场定价偏离度为12.83%，分别位于2018年和2021年以来的99.9%分位数水平，表明整体估值已进入历史罕见高位。转债估值的抬升主要源于权益市场强势表现和含权资产需求带来的资金流入。然而，当前估值明显脱离基本面，系统性脆弱性显著提升，存在回调风险。

主要观点

估值风险提示：
- 当前转债估值处于历史极高水平，存在较大的回调风险。
- 建议投资者保持审慎，避免配置价格与溢价均处于高位的品种。
- 应关注正股基本面的可持续性和估值的合理安全边际。
配置策略建议：
- 对于追求绝对收益的投资者，建议配置偏债型转债，以降低波动风险。
- 对于转债与权益轮动策略的投资者，当前转债性价比下降，可考虑配置“高等级信用债+小盘成长股”的结构化组合，以规避估值高位带来的潜在调整压力。
轮动策略有效性：
- 基于定价偏离度构建的转债&股债组合轮动策略能够实现稳定的超额收益。
- 当前转债溢价12.83%，配置股债组合性价比更高。

关键信息

市场表现：
- 中证转债指数近一个月涨幅6.83%，其中正股拉动收益2.64%，估值收益3.92%。
- 偏股转债正股拉动收益8.34%，估值收益8.08%。
策略表现：
- 低估值策略：自2018年以来实现20.8%的绝对收益与8.9%的超额收益，2026年实现2.4%的绝对收益。
- 低估值+强动量策略：实现24.7%的绝对收益与12.4%的超额收益，2026年实现3.7%的绝对收益。
- 低估值+高换手策略：实现23.7%的绝对收益与11.5%的超额收益，2026年实现3.2%的绝对收益。
- 平衡偏债增强策略：实现22.6%的年化绝对收益，2026年实现2.8%的绝对收益。
- 信用债替代策略：实现7.1%的绝对收益，波动与回撤均控制在3%以下。
- 波动率控制策略：实现9.6%的绝对收益，波动与回撤控制在4%~5%之间。
风险提示：
- 以上结论基于历史数据和统计模型测算，未来市场环境变化可能导致模型失效。
- 投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，选择适合的配置策略。

策略与选券结果

低估值策略

配置权重：
- 偏债：57.9%（超配）
- 平衡：37.1%（低配）
- 偏股：5%（低配）
选券结果：
- 偏债：健友转债、蓝帆转债、洽洽转债等（权重3.86%）
- 平衡：闻泰转债、天23转债、首华转债等（权重2.47%）
- 偏股：北港转债、兴发转债、风21转债等（权重0.33%）

低估值+强动量策略

配置权重：
- 偏债：57.9%（超配）
- 平衡：37.1%（低配）
- 偏股：5%（低配）
选券结果：
- 偏债：卫宁转债、锂科转债、健友转债等（权重3.86%）
- 平衡：恒逸转2、双良转债、闻泰转债等（权重2.47%）
- 偏股：天箭转债、福立转债、荣23转债等（权重0.33%）

低估值+高换手策略

配置权重：
- 偏债：43.9%
- 平衡：43.9%
- 偏股：12.2%
选券结果：
- 偏债：汇通转债、健友转债、齐翔转2等（权重2.93%）
- 平衡：皖天转债、万顺转2、丰山转债等（权重2.93%）
- 偏股：天箭转债、天源转债、荣23转债等（权重2.44%）

平衡偏债增强策略

配置权重：
- 偏债：50%
- 平衡：50%
选券结果：
- 偏债：卫宁转债、昌红转债、赫达转债等（权重3.33%）
- 平衡：皖天转债、万顺转2、丰山转债等（权重3.33%）

信用债替代策略

配置权重：
- 信用债：68%
- 偏债、平衡、偏股转债：32%
选券结果：
- 信用债：易方达信用债（权重67.99%）
- 偏债、平衡、偏股转债：卫宁转债、锂科转债、恒逸转债等（权重1.06%~0.66%）

波动率控制策略

配置权重：
- 偏债：15.9%
- 平衡：9.9%
- 偏股：6.2%
- 信用债：68%
选券结果：
- 偏债：卫宁转债、锂科转债、太平转债等（权重1.06%~0.41%）
- 平衡：恒逸转债、双良转债、南航转债等（权重0.66%~0.41%）
- 信用债：易方达信用债（权重67.99%）