20210506-兴业证券-索通发展-603612.SH-Q1业绩超预期_北铝南移_打开成长空间_7页_1mb

报告摘要

索通发展（603612）证券研究报告总结

核心内容

本报告对索通发展的2020年度及2021年第一季度业绩进行了分析，并对公司的未来成长空间进行了展望。报告指出公司业绩表现良好，特别是2021Q1业绩超预期，主要得益于预焙阳极业务的吨利润提升和新增产能释放。同时，公司持续推进多个战略布局，有望在未来五年内实现产能扩张，进一步打开成长空间。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现营业收入58.51亿元，同比增长33.84%；归母净利润2.14亿元，同比增长147.64%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长80.93%。
- 2021Q1营业收入16.98亿元，同比增长43.34%；归母净利润1.1亿元，同比增长722.11%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长714.91%。
- 业绩略超预期，主要得益于电解铝行业景气度提升，预焙阳极均价上涨，而石油焦成本仅小幅增加，吨利润显著提升。
业务增长：
- 2020年预焙阳极销量增长45.16%，达到192.84万吨，受益于山东创新600kt/a预焙阳极项目（一期）和索通齐力300kt/a预焙阳极项目的产能释放。
- 预焙阳极年均吨盈利为449.6元，同比提升42.37元/吨，量价齐升有效拉动利润。
成本与费用：
- 2020年期间费用同比增长14.57%，其中管理费用和财务费用分别增长55.32%和96.69%，主要由于新增项目带来的成本增加和可转债利息费用。
- 研发费用同比增长70.35%，因新增研发项目。
- 资产减值损失和信用减值损失合计增长0.07亿元，主要由于存货跌价损失和坏账损失增加。
未来展望：
- “北铝南移”战略：公司持续推进西北、西南、山东、海外四个战略布局，预计未来五年每年至少有60万吨预焙阳极产能投放，五年后总产能预计达到500万吨。
- 碳中和驱动：优质预焙阳极因碳排放较低，将成为“碳中和”政策下的重点需求产品，有望打开公司成长空间。
- 行业需求：随着电解铝行业景气度提升，预焙阳极需求持续增长，盈利空间有望维持较好水平。

关键信息

业绩预测

2021-2023年预计归母净利润分别为4.64亿元、5.69亿元、6.74亿元。
对应EPS分别为1.07元、1.31元、1.55元。
以2021年4月30日收盘价17.71元/股计算，对应PE分别为16.5X、13.5X、11.4X。

财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	58.51	90.00	104.00	118.00
归母净利润（亿元）	2.14	4.64	5.69	6.74
毛利率	15.7%	12.7%	12.8%	12.9%
净利率	3.7%	5.2%	5.5%	5.7%
ROE	5.8%	11.1%	12.0%	12.4%
资产负债率	48.4%	48.6%	45.5%	43.5%
流动比率	1.27	1.43	1.69	1.90
速动比率	0.89	0.88	1.05	1.22
资产周转率	72.0%	99.6%	105.3%	111.1%
应收账款周转率	551.8%	646.3%	547.7%	545.1%
每股收益（元）	0.49	1.07	1.31	1.55
每股经营现金流（元）	0.79	-0.10	1.46	1.81
每股净资产（元）	8.45	9.63	10.95	12.50
PE（倍）	35.9	16.5	13.5	11.4
PB（倍）	2.1	1.8	1.6	1.4