20200914-兴业证券-索通发展-603612.SH-涨价催化景气回升_西南产能投放带动新增长_6页_1mb
报告摘要
索通发展证券研究报告总结
核心内容概述
本报告对索通发展（603612）进行了深入分析，主要围绕行业景气度提升、产能扩张、财务表现及投资评级等方面展开。报告认为，公司作为预焙阳极行业龙头，受益于下游电解铝需求回升和原材料价格上涨，盈利空间有望进一步恢复，并维持“审慎增持”评级。
主要观点
-
行业景气度提升：
预焙阳极价格持续上涨，主要受电解铝需求增加及石油焦等原材料价格高位运行影响。山东某铝厂连续第三个月上调预焙阳极采购基准价，9月环比上涨80元/吨，显示行业景气度持续增强。 -
政策驱动产能出清：
多地出台淘汰落后产能政策，如郑州对煅烧、成型、焙烧工艺分别给予每万吨产能25万元、15万元、40万元的补贴。预计中小产能将加速退出，行业集中度提升，索通发展作为龙头有望受益。 -
西南产能投放带来新增长点：
云南索通云铝一期项目预计2021年3月实现点火，具备60万吨预焙阳极产能，将成为公司西南地区的重要增长引擎。同时，云铝海鑫、神火、其亚等项目将在2020年四季度陆续投产，进一步推动需求增长。 -
重庆锦旗项目投产：
重庆锦旗16万吨预焙阳极扩建及技改项目已于2020年8月3日试生产，完善了公司生产链条，增强了产能布局。 -
财务费用减少：
公司“索发转债”即将赎回，预计财务费用将大幅减少，提升盈利能力。
关键信息
财务指标（单位：百万元）
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4372 | 5063 | 5907 | 6646 |
| 净利润 | 86 | 183 | 390 | 475 |
| 毛利率 | 13.5% | 14.0% | 15.7% | 15.7% |
| 净利润率 | 2.0% | 3.6% | 6.6% | 7.2% |
| ROE(%) | 3.3% | 6.6% | 12.4% | 13.3% |
| 每股收益(元) | 0.26 | 0.54 | 1.16 | 1.41 |
| 每股经营现金流(元) | -0.64 | 2.62 | 1.81 | 3.09 |
| 每股净资产(元) | 7.39 | 7.70 | 8.24 | 10.64 |
盈利预测与估值
- 归母净利润预测：2020年为1.8亿元，2021年为3.9亿元，2022年为4.8亿元。
- EPS预测：2020年为0.54元，2021年为1.16元，2022年为1.41元。
- PE估值：以2020年9月11日收盘价14.59元/股计算，对应PE为26.9X，2021年为12.6X，2022年为10.4X。
- PB估值：2020年为1.8倍，2021年为1.6倍，2022年为1.4倍。
财务比率（单位：%）
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 30.3% | 15.8% | 16.7% | 12.5% |
| 营业利润增长率 | -43.0% | 60.7% | 103.6% | 20.4% |
| 净利润增长率 | -57.1% | 111.4% | 113.5% | 21.8% |
| 毛利率 | 13.5% | 14.0% | 15.7% | 15.7% |
| 净利率 | 2.0% | 3.6% | 6.6% | 7.2% |
| ROE | 3.3% | 6.6% | 12.4% | 13.3% |
| 资产负债率 | 60.4% | 52.9% | 51.6% | 50.2% |
| 流动比率 | 1.33 | 1.11 | 1.26 | 1.40 |
| 速动比率 | 0.97 | 0.67 | 0.76 | 0.88 |
| 资产周转率 | 64.0% | 69.0% | 81.9% | 84.8% |
| 应收账款周转率 | 602.1% | 507.3% | 531.0% | 514.6% |
投资评级
- 评级：审慎增持
- 理由：下游电解铝复产持续推进，叠加原材料涨价，预焙阳极行业景气度提升，公司盈利空间有望恢复；同时西南产能投放将带来新增长点，公司作为行业龙头市占率有望提升。
风险提示
- 价格风险：预焙阳极价格可能断崖式下跌，影响公司盈利。
- 行业风险：电解铝价格快速下行可能对行业整体造成冲击。
附注
- 分析师：邱祖学、王丽佳
- 研究助理：王琪、于嘉懿
- 报告日期：2020年09月14日
- 文档来源：索通发展公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
