20221030-国信证券-索通发展-603612.SH-阳极产能盈利能力维持_负极产能布局稳步推进_7页_2mb

索通发展（603612.SH）总结

核心内容

索通发展（603612.SH）在2022年前三季度实现营收137.10亿元，同比增长107.47%；归母净利润9.65亿元，同比增长103.68%。公司三季度单季营收57.47亿元，同比增长114.28%；归母净利润3.97亿元，同比增长117.75%。公司盈利能力和产能扩张表现强劲，体现出其在预焙阳极领域的领先地位。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于石油焦价格上涨带来的成本支撑、预焙阳极产销量稳步提升以及产能扩张带来的降本增效。
• 预焙阳极盈利能力强劲：公司归母净利润连续两个季度维持在4亿元左右，表明预焙阳极产品盈利能力有望持续。
• 产能扩张稳步推进：公司现有252万吨预焙阳极产能，未来每年有望新增60万吨，预计2025年总产能将达到500万吨。
• 切入锂电负极材料领域：公司通过收购欣源股份以及自建项目，积极布局锂电负极材料领域，打造第二成长曲线。
• 战略延伸新型碳材料：公司提出“C+战略”，聚焦预焙阳极和锂电负极材料，构建“绿电+新型碳材料”发展模式，助力“双碳”目标。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年营收分别为179.54/229.47/310.64亿元，同比增长89.8%/27.8%/35.4%；归母净利润分别为14.92/16.65/22.06亿元，同比增长140.6%/11.6%/32.4%；摊薄EPS分别为3.24/3.62/4.79元，当前股价对应PE为8.5/7.6/5.8X。

关键信息

业绩表现

• 2022年前三季度：

  • 营收：137.10亿元，同比+107.47%
  • 归母净利润：9.65亿元，同比+103.68%
  • 扣非归母净利润：9.60亿元，同比+103.97%

• 2022年第三季度：

  • 营收：57.47亿元，同比+114.28%，环比+20.29%
  • 归母净利润：3.97亿元，同比+117.75%，环比-3.09%
  • 扣非归母净利润：3.92亿元，同比+113.76%，环比-5.13%

产能与布局

• 预焙阳极产能：

  • 现有产能：252万吨
  • 云铝二期项目：30万吨，基本建成，正在进行试产
  • 陇西索通项目：30万吨，筹建中，增强西北市场竞争力
  • 湖北枝江煅烧焦项目：100万吨，计划投资约20.5亿元，建设周期12个月

• 锂电负极材料布局：

  • 欣源股份收购：94.9777%股权，推进中
  • 自建项目：年产20万吨锂电负极材料一体化项目首期5万吨，建设进度稳步推进

成长逻辑

• 原材料优势：公司拥有集中采购和全球采购优势，尤其在低硫石油焦方面具备更强的保供能力。
• 成本优势：通过与核心客户合资并控股，以及利用低成本电价，形成综合成本优势。
• 行业趋势：受益于“北铝南移”趋势，公司有望在预焙阳极领域实现产能扩张；同时，锂电负极材料产业逻辑从石墨化转向原料供应紧张，公司具备原料端优势。

财务指标

财务健康状况

• 资产负债率：2022年三季度为61.25%，较2021年末增加5.45个百分点
• 货币资金：约30.04亿元，同比提升69.24%
• 存货：约48.60亿元，同比提升52.45%
• 期间费用率：前三季度为3.06%，较2021年全年下降2.53个百分点

风险提示

• 项目建设进度不达预期
• 项目产品产销量不达预期

投资建议

• 维持“买入”评级：公司具备明显的竞争优势和成长潜力，未来有望实现快速扩张和盈利增长。

总结

索通发展凭借预焙阳极领域的综合成本优势和产能扩张，实现了显著的业绩增长。公司积极布局锂电负极材料领域，通过收购和自建项目，有望打造第二成长曲线。在“双碳”背景下，公司战略延伸新型碳材料领域，构建“绿电+新型碳材料”发展模式，具备极大的成长空间。尽管存在项目建设和产销量不达预期的风险，但公司仍维持“买入”评级，未来盈利增长可期。