20170823-天风证券-索通发展-603612.SH-“预焙阳极第一股”，供给短缺最受益_11页-0mb

索通发展（603612）总结

核心内容

索通发展是A股市场中首家上市的预焙阳极企业，专注于预焙阳极的生产与销售。公司凭借其行业领先地位、资源综合利用优势以及高客户集中度，成为预焙阳极行业的重要参与者。随着铝行业高景气和环保政策趋严，预焙阳极价格有望继续上行，公司预计将受益于行业增长与价格提升。

主要观点

• 行业地位：公司是预焙阳极行业龙头，生产规模首屈一指，截至2016年，公司拥有86万吨/a的预焙阳极产能，分布于山东临邑（27万吨）和甘肃嘉峪关（59万吨）。
• 行业前景：预焙阳极作为铝电解槽的核心原料，受益于铝行业需求增长和环保政策收紧，价格将大概率继续上行。
• 资源综合利用：公司通过余热发电技术，降低生产成本，2016年余热发电量占用电总量的69.34%。
• 客户集中度：公司前十大客户贡献营收达94.55%，客户粘性强，有助于业务稳定增长。
• 产能扩张：公司计划在2018年实现100万吨/a的预焙阳极产能，未来业绩可期。

关键信息

产能与产量

• 2014-2016年：预焙阳极出货量分别为59.27万吨、63.25万吨、79.25万吨。
• 2017年目标：预焙阳极产能达到100万吨，销售收入突破35亿元。
• 2019年预期：预焙阳极出货量有望突破100万吨。

财务预测

• 2017-2019年：归母净利润分别为4.89亿、6.58亿、7.91亿元。
• 每股收益（EPS）：2017年为2.03元/股，2018年为2.73元/股，2019年为3.29元/股。
• 市盈率（PE）：2017年为30.46倍，2018年为22.66倍，2019年为18.84倍。
• 市净率（PB）：2017年为7.59倍，2018年为5.69倍，2019年为4.37倍。
• 市销率（PS）：2017年为4.99倍，2018年为4.05倍，2019年为3.51倍。
• EV/EBITDA：2017年为21.38倍，2018年为15.54倍，2019年为13.51倍。

营收与成本

• 2017年预计营收：29.88亿元，同比增长52.03%。
• 2018年预计营收：36.84亿元，同比增长23.29%。
• 2019年预计营收：42.50亿元，同比增长15.36%。
• 2017年营业成本：21.01亿元，同比增长23.03%。
• 2018年营业成本：25.41亿元，同比增长20.96%。
• 2019年营业成本：29.23亿元，同比增长15.14%。
• 毛利率：2017年为29.69%，2018年为31.03%，2019年为31.22%。

风险提示

• 价格下跌：预焙阳极价格可能因市场供需变化而下跌。
• 原材料成本上升：原材料价格波动可能影响公司利润。
• 下游需求不及预期：铝行业需求增长可能不及预期。
• 产能拓展不及预期：公司产能扩张可能因各种因素延迟。

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）。
• 目标价格：71.05元，对应2017年35倍PE。
• 行业前景：预焙阳极行业未来仍有巨大发展空间，受益于铝行业高景气和环保趋严。

未来展望

随着公司产能扩张和行业价格上行，预计未来三年公司业绩将持续增长，成为预焙阳极行业的领军企业。