20220824-光大证券-TCL中环-002129.SZ-2022年半年报点评_业绩维持高增_技术创新+工业4.0保障公司长期发展_3页_742kb

报告摘要

TCL中环2022年半年报总结

核心内容

TCL中环（002129.SZ）在2022年半年度报告中展示了强劲的业绩增长和持续的产能扩张。公司上半年实现营业收入316.98亿元，同比增长79.65%，归母净利润29.17亿元，同比增长92.10%，处于业绩预告中值。其中，2022Q2归母净利润为16.07亿元，同比增长64.40%，环比增长22.57%。

主要观点

光伏硅片业务：公司光伏晶体产能在2022H1提升至109GW，销售规模同比增长24%，光伏硅片营业收入同比增长74.17%至244.67亿元。随着宁夏中环六期项目（50GW）的推进，预计2022年末产能将突破140GW。技术创新使单位硅料消耗率下降近6%，单晶炉月产能力提升19%，但硅料价格高位导致毛利率同比下降3.09个百分点至18.37%。同时，参股的新疆协鑫新能源材料公司因硅料价格高企实现利润高增，2022H1投资收益达5.85亿元（权益法核算收益为9.1亿元）。
半导体硅片业务：抛光片和外延片出货量大幅提升，出货面积同比增长76.2%。半导体材料营业收入同比增长79.90%至15.38亿元，毛利率同比提升2.75个百分点至25.72%。截至2022H1，公司已形成6/8/12英寸产品60/87/22万片/月产能，预计2022年底将提升至90/100/30万片/月以上。
组件差异化产能与全球化布局：公司推进“叠瓦+G12”双平台技术路线，2022H1末叠瓦产能已达11GW。公司拟以2.0079亿美元认购MAXN发行的5年期可转债，以支持其全球产能扩张，尤其是美国市场，为公司制造全球化奠定基础。

关键信息

财务表现

盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为66.25亿元、87.72亿元、104.49亿元，EPS分别为2.05元、2.71元、3.23元。
估值：2022年PE为26倍，当前股价54.20元，对应2022年PE为26倍，2023年PE预计为20倍，2024年PE预计为17倍。
现金流：2022H1经营活动现金流为9.656亿元，净现金流为10.766亿元，显示公司运营能力较强。

产能与技术

光伏晶体产能：2022H1晶体产能提升至109GW，预计2022年末突破140GW。
半导体硅片产能：6/8/12英寸产品产能分别为60/87/22万片/月，预计2022年底提升至90/100/30万片/月以上。

投资与扩张

MAXN可转债认购：公司拟以2.0079亿美元认购MAXN可转债，推动全球化制造布局。
投资收益：2022H1投资收益5.85亿元，其中权益法核算收益为9.1亿元。

风险提示

210硅片出货及盈利不及预期
半导体硅片产能投放及销售不及预期

结论

分析师维持“买入”评级，认为公司业绩和估值有望持续提升，主要得益于光伏210硅片行业领先优势及半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升等多重因素。公司通过技术创新和产能扩张，巩固了在光伏和半导体领域的领先地位，未来增长潜力较大。

估值与财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	19,057	41,105	71,707	96,346	109,606
净利润(百万元)	1,089	4,030	6,625	8,772	10,449
EPS（元）	0.36	1.25	2.05	2.71	3.23
ROE（摊薄）	5.7%	12.7%	17.5%	19.1%	18.9%
PE	151	43	26	20	17
PB	8.6	5.5	4.6	3.8	3.2

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

市场数据

指标	数据
总股本(亿股)	32.32
总市值(亿元)	1751.60
一年最低/最高(元)	33.58/62.21
近3月换手率	112.01%

费用率

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	0.83%	0.32%	0.30%	0.30%	0.30%
管理费用率	3.38%	2.41%	2.51%	2.00%	1.90%
财务费用率	5.40%	2.04%	1.37%	1.18%	0.94%
研发费用率	3.25%	4.52%	4.00%	3.80%	3.80%
所得税率	13%	11%	11%	11%	11%

每股指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股红利	0.06	0.11	0.24	0.30	0.35
每股经营现金流	0.94	1.32	2.99	4.08	5.32
每股净资产	6.33	9.80	11.74	14.22	17.15
每股销售收入	6.28	12.72	22.19	29.81	33.92